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实物期权定价模型在企业并购价值评估中应用研究 　　摘 要：随着市场经济的逐渐发展，企业价值评估在资本运营中越发重要。因此，以介绍期权有关定义与相关知识，举出具体案例后运用通过Black-Scholes模型来进行更加详细的分析，并且举出实物期权定价模型对于企业并购价值评估过程中出现的相关问题以及未来的发展建议。 　　关键词：企业并购；价值评估；Black-Scholes模型 　　中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki2018.30.060 　　1 企业并购过程中实物期权的特征 　　企业并购的过程分为三阶段：（1）决定发展战略以其为出发点，对企业进行寻找并且对其调查；（2）确定收购策略并对后期发展进行定向，最终鉴定并购合约；（3）并购后将双方公司理念以及资产等相互整合。 　　企业并购的目的是通过对企业的经营权的掌控，从而主导企业未来的发展方向，令其成为并购方的权属下，进而充分发挥企业并购的经济，生产、人力资本、商品市场等方面的相关效应；提高管理效率，管理相对较差的公司被管理层更加优秀的公司收购后大大提升其管理效率；获取有利的战略时机，相对于企业独自发展未接触的行业，企业并购可以更加快速的时期步入陌生领域；在未来特定时间取得更为可观收益，在领域相同的企业之间企业并购可扩大企业的经营规模，对应的单位产品的相关管理费用就会减少。通过企业并购的过程可以看出并购期权的特征将会对管理层做出决策有很大影响。从市场进行分析，企业并购期权的特征有如下四条。 　　1.1 企业并购决策具有灵活性 　　实物期权是没有义务的权利，可以灵活的对决策方案进行选择，使得受益更加稳健。根据具体的市场情况进行判断在市场成熟且有利发展时进行并购，反之在条件较差不利于发展时，要么放弃并购减少损失，要么延迟并购降低风险。 　　1.2 企业并购的过程中资产价值存在波动性 　　在企业并购的过程中，如并购环境、管理、技术、市场条件、协同效应等因素都对其并购受益有很大的影响。因此对于并购所带来的未来收益情况无法准确的预测，对于其投资期权的价值以及盈利的可能性也无法准确预测，由此见得资产价值不是固定不变的它具有一定的波动性。 　　1.3 企业并购中风险和收益不对称 　　有关于企业的并购的过程，买方所需承担的最大风险仅是期权费，这个风险是极为有限的。如果并购成功后，市场价格达到或者超出预期收益时，其获取的受益将会是无穷的，由此可见期权的受益与风险不是同比变化的，具有不对称性。如果将企业并购看成是一项看涨期权，那么可将被并购企业的经营状况看作为标的。对并购方来说，实施并购后企业的经营状况达到或者超越了对其经营目的的预测值，并购方将获得无限的受益。相反，被并购方没有达到预期的经营目的，并购企业可以延迟对企业的并购，也可以选择放弃该项目，或者将其被并购的股份在资本市场上进行出售，来进行风险保值。所以企业并购中承担的风险仅仅是沉没成本的损失，与它的无限收益进行比较两者非常不对称。 　　1.4 企业并购的过程存在的期权多样化 　　企业在并购过程中，会根据不同的市场状况来应用不同的实物期权，这使得并购的过程更加灵活，更加确保并购方的受益。在并购没有发生时，并购方经过长期具体的调查后，进行决策是否进行并购该企业，这种权利称之为增长权利；当并购方获得购买机会后，市场条件为有利于发展时，并购机构可以进一步的扩张并购的规模，这种权利称之为扩张权利；当市场条件对于被并购方的发展不乐观时，企业可将并购规模缩小，或者延迟直至有利时间进行并购，这种权利称之为收缩期权和延迟期权；由于市场的不确定性，为了适应市场的变换调整和转换投入的要素和其投入的商品或资金，这种权利称之为转换期权；由于市场条件对被并购对象不利，且严重影响了并购方的利益，并购方会选择对该对象的并购进行放弃，这种权利称之为放弃期权。 　　2 运用Black-Scholes模型进行企业并购价值评估 　　现如今最为常见的评估方法是传统的评估方法。传统的评估方法分为市场法、成本法、收益法。市场法在企业并购中是根据市场状况，进行寻找与本公司类型相同的企业的相关信息进行估值；成本法在企业并购中是将被并购企业进行相关内容的成本重置；收益法是通过将被并购企业未来的预期的收益值转换为现值的一个过程。但本文认为在进行企业并购价值评估时，运用期权定价模型更加精确。 　　2.1 概念 　　Black-Scholes模型（期权定价模型）是Fischer Black和Myron Scholes在1973发表期权定价论文中提出来的。该模型是对新兴衍生金融市?鲋械母髦忠允谐”浼郾涠?定价的相关衍生金融工具进行合理定价的模型。B-S模型的优势共有两点：（1）相对于传统的评估方法它更加灵活，