股市过度波动影响因素及形成机理的实证研究金融学专业论文.docxVIP

南京航空航天大学硕士学位论文 南京航空航天大学硕士学位论文 股市过度波动影响因素及形成机理的实证研究 股市过度波动影响因素及形成机理的实证研究 I I PAGE PAGE IV 摘 要 我国股票市场发展于经济改革之中，在市场结构和运行机制上存在显著的特殊性，价格波 动频率高，波动幅度大。寻求过度波动的特征并加以抑制是一项长期而艰巨的任务。然而从实 证上如何科学地对过度波动进行检验，仍然是一个悬而未决的难题。 首先阐述了国内外对股市过度波动的理论解释，并认为相关研究存在着继续研究的可能性。 接着，基于资产定价偏离的二维平面图重新定义了过度波动的内涵，将股价过度波动定义为一 种横截面和基础衍生的混合定价异常。之后将基本面因素所造成的正常波动从股价波动中分离 出，表明过度波动是因为我国股市中行为因素的影响。 同时通过三个部分逐步分析过度波动的形成机理，从而完成个体投资者——群体投资者— —市场异象（过度波动）的分析路径。首先，借助问卷调查获得投资者非理性的第一手资料， 显示我国个体投资者中存在非理性特征并可分为认知偏差和行为偏差；通过结构方程模型验证 了认知偏差和行为偏差的因果关系，且其中过度自信对于认知偏差的影响最大、行为偏差中风 险偏好的影响最大。接着，借鉴模仿行为模型对群体非理性的形成及稳态进行了分析，认为个 体非理性通过群体的作用形成了市场非理性；借助分散度指标的群体行为验证模型的实证表明， 过度上涨波动中群体行为并不明显，过度下降波动中个股表现趋向一致，市场向下过度波动时 的群体非理性程度更高。最后，采用 TARCH 和 EGARCH 两种非对称冲击模型，验证了非理性认知 和行为在股市波动现象中的非对称性表征。研究结果表明，市场处于向下波动时，非理性程度 较向上波动时的程度更大，更易出现过度波动，即前期呈现负性信息时，会明显导致过度波动。 依据以上过度波动的影响因素和形成机理的分析，提出了股市过度波动防控的政策建议。 关键词：股市过度波动，影响因素，形成机理，非理性，实证研究 ABSTRACT Chinese stock market was founded in the economic reforms, and is special in the market structure and operation mechanism with the existence of price volatility of high frequency and large fluctuations. It has being a long-term and arduous task to find characteristics of excessive volatility and the way to suppress it, so it still remains a problem. This paper begins with drawing on the latest research results at home and abroad, redefines the meaning of excessive volatility as a mixture of cross-section and underlying-derivatives abnormality, based on two-dimensional asset pricing plan, then indicates excessive volatility exists in the stock market because of behavior factors, after isolating the normal fluctuations caused by fundamentals. At the same time, the formation mechanism of excessive volatility is analyzed through three small sections, completing the vision path of individual investors - groups of investors - market analysis. First, a survey obtained with the non-rational investors showed the existence of non-rational features of cognitive bias and deviant behavior in Chinese individual investors; and the