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私募股权基金业绩评价信度函数模型 　　【摘 要】 文章应用Dempster和Shafer提出的证据理论，研究了私募股权基金的业绩评价问题，得到了私募股权基金业绩评价的信度函数模型。首先讨论了私募股权基金业绩评价指标的确立，进而讨论了在业绩评价指标体系确立以后，如何针对这些指标（包括定性指标和定量指标）通过打分或者其他适当的方法，将每项指标的评价定量化；之后，再根据信度函数的理论将这些评价综合，得到衡量业绩的一个综合指标。该综合指标可以用于基金排名，可以帮助投资经理选择基金，也可以帮助基金管理人了解自己的情况，还可以为政府或行业协会了解基金提供依据。 　　【关键词】 私募股权基金； 业绩评价； Dempster-Shafer证据理论； 信度函数模型 　　 　　一、引言 　　私募股权基金的业绩评价是PE行业一个非常重要而又非常棘手的问题。 　　我们知道，私募股权投资在当今世界经济中占有非常重要的地位。据统计，2006年全球私募股权筹资总额达到4 320亿美元。2008年全球私募股权基金管理的资产规模已达到10 000亿美元①。 　　近年来，中国的私募股权投资取得了巨大发展。可以说，中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。2008年，中国的私募股权投资案例607个，投资金额42.1亿美元。2009年，由于金融危机的影响，投资规模略有下降，投资案例数下降为477个，投资金额27.01亿美元②。2010年，中国私募股权市场迎来了强劲反弹，全年共发生投资案例数1 179起，投资金额252.81亿美元③。 　　因此，现在世界上很多大的机构投资者都想涉足这个投资领域，都想在他们的投资组合中加入私募股权投资。现在从事私募股权投资的公司数不胜数。即使是在中国PE基金也是越来越多，如何在如此众多的PE基金中选出“好”基金用于投资，确实不是一件容易的事。 　　选择“好”的基金，当然需要了解什么是“好”基金，用什么标准来衡量一支基金是“好”还是“坏”，即首先要解决基金如何评价的问题。 　　 　　二、私募股权基金的业绩评价指标 　　私募股权基金的业绩评价在国外有较多的讨论，也有文献介绍了常用的业绩评价指标和方法。 　　Thomas Meyer Pierre-Yves（2005，2007）讨论了私募股权基金收益的J曲线现象而且定义了多个衡量业绩的定量指标（如内部收益率IRR、回报倍数等）和多个定性指标（如管理团队的技能、管理团队的稳定性、管理团队的动机等）。Ljungqvist Richardson（2003）定义了另一个业绩评价指标获利指数PI。PI=投资者所获得的现金流的现值/投资者所投资的资本现值。计算现值所用的贴现率的选择有不同的标准。有人统一选择某一个利率作为分子和分母的贴现率，如标准普尔500的市场收益率；也有人针对分子分母选择不同的利率，如选择资本成本率（市场期望收益率）作为分母的贴现率，选择无风险利率（国债利率）作为分子的贴现率。Kaplan and Schoar（2003）应用PME作为一项衡量私募股权投资基金收益水平的新工具。按照他们的定义和解释，PME是所有现金流出与现金流入的贴现值之比。此处贴现率选自某个基准市场的同期收益率。因此，若PME＞1，则说明私募股权投资基金的业绩是优于所选的基准市场的。 　　Mark Weisdorf（2005）（包括在Private Equity International（2005））讨论了业绩评价存在的问题，总结了业绩评价的一些指标和方法。他认为业绩评价必须采取定性和定量相结合的方法。对于短期评价应主要采取定性的指标进行分析，而对于长期评价则可以采用定量指标为主的方法。 　　对于短期评价，他建议主要采用定性分析。他列举了如下几个方面： 　　?投资主体及战略 　　?投资进展 　　?投资成本 　　?被投资企业的经营情况和财务状况 　　?为被投资企业提供的增值服务 　　?信息披露与投资者关系 　　?公司治理与激励 　　?人事变动 　　对于长期评价，他建议主要采用定量分析并用内部收益率IRR和资本回报倍数MOC作为评价指标。当然，他也指出了建立业绩评价标杆的困难和问题。 　　本文借鉴前述文献的研究成果，讨论在业绩评价指标体系确立以后，如何针对这些指标（包括定性指标和定量指标）通过打分的方法，将每项指标的评价定量化；之后，再根据信度函数理论将这些评价综合起来，得到衡量业绩的一个综合指标。该综合指标可以用于基金排名，此排名比用单个指标，比如IRR的排名更客观、更综合。另外，该指标以及本文讨论的方法对帮助机构投资者选择基金有很大的参考价值。在基金管理公司内部，该指标可作为基金经理或者投资经理业绩考核的依据。最后，该指标对政府或行业协会等监管机构了解基金也会