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西方资本结构理论演进一个文献综述 　　[摘要]文章梳理从MM定理开始以来西方资本结构理论的核心文献及其包含的研究思想。承袭、继起并归纳出权衡理论、信号理论、委托代理理论、控制权理论、金融契约理论、融资顺序理论、产品策略理论等，并作扼要述评。以有功于同类研究，并服务于我国公司的资本结构决策。 　　[关键词]资本结构；理论演进；融资决策 　　[基金项目]教育部人文社科研究项目“基于MCMC的金融市场收益波动性研究――理论方法与中国实证”(问题负责人：邱冬阳。项目批准号：06JA790120) 　　[作者简介]邱冬阳，重庆工学院经贸学院教授，系主任。博士，研究方向：数量经济、金融理论与实务。重庆；陈林，中国兵器工业集团公司财金部副主任，注册会计师，高级会计师。研究方向：财务管理，北京，100821李伟。重庆工学院金融专业学生，重庆，400050 　　[中图分类号]F032，1 　　[文献标识码]A 　　[文章编号]1007-7723(2009)06-0001-0005 　　 　　一、引言 　　 　　美国次贷危机导致的全球金融风暴再次引发人们对经营杠杆比率的关注。杠杆比率是资本结构理论的主要内容之一，其实早在1958年，MM定理的发表就标志着西方资本结构理论的形成。在随后的半个世纪中，公司融资渠道的多元化和公司经营管理的全球化，资本结构或称为融资结构日益复杂和多元化。融资的实际困惑与不断兴起的诸如委托代理、信息经济学、博弈论、新制度经济学等现代经济理论的结合就产生了不同资本结构理论流派，并成为金融学、经济学、财务管理学的核心研究内容之一。归纳起来，资本结构的主要流派有：早期资本结构理论、MM定理、权衡理论、信号理论、委托代理理论、控制权理论、金融契约理论、融资顺序理论、产品策略理论。 　　 　　二、早期资本结构理论 　　 　　早期有关公司资本结构的研究仅限于对事实的简单陈述和一些零散观点。Durand(1952)总结性地提出了三类资本结构理论：净利理论、营业净收益理论和折中理论。 　　净收益理论认为企业可以通过改变资本结构(提高财务杠杆程度)来降低资本成本，最优资本结构会出现在债务资本占100％的极端情况下，并最终实现价值最大化的目标。营业净收益理论强调资本结构与企业价值无关。它认为不存在最佳资本结构，无论财务杠杆如何变化，综合资本成本和企业价值都是固定的，增加负债资本，可降低成本，但同时会增加公司财务风险，从而使权益资本成本提高。折中理论认为存在最佳资本结构。加权平均资本成本高低决定最佳资本结构，权益资本成本和负债资本成本在财务杠杆作用下形成加权平均资本成本，加权平均资本成本存在最低值。 　　综合看，虽然早期资本成本理论有一些MM定理的思想脉络，但净利理论没有考虑财务风险；营业净收益理论则过分夸大财务风险的作用，忽略资本成本与资本结构的内在关系。同时。这些理论都是建立在经验判断之上的，没有经过严格的数学推导和统计检验。 　　 　　三、MM定理 　　 　　ModigllaniMiller(1958)合写的运用套利方法证明和解释了公司价值与资本结构无关性论文发表标志着著名的MM定理的形成。MM定理推导是基于作者当时的假设，但现在看来，其假设理应包括一些新内容：(1)资本市场是完全的，投资者是理性的，没有交易成本，没有企业及个人所得税，没有破产成本；(2)企业的经营风险可以通过其息税前利润EBIT的标准差加以衡量，而且如果企业的经营风险相同，则它们所属的风险等级也相同；(3)所有现在或潜在投资者对各企业未来EBIT水平及其风险具有相同的预期；(4)企业只发行无风险负债、股权两种证券，投资者个人可以按与企业相同的利率举债；(5)不论举债多少。企业和个人的负债均无风险；(6)所有现金流量都是年金，即企业的增长率为零，预期EBIT固定不变；(7)企业内部人和外部人拥有相同的信息，即信息是对称的；(8)没有代理成本，企业管理者总是最大化股权所有者的财富。完整假设下的MM定理有：MM第一、第二、第三定理。 　　MM第一定理认为：在给定风险等级，并且假设个人债务杠杆与企业债务杠杆可完全替代；完美资本市场；没有税收情况下，任何公司的市场价值取决于按预期收益率进行资本化所得到的预期收益水平，而与其资本结构无关，也就是说，企业融通资本的平均成本完全独立于该企业所采用的资本结构。假如MM第一定理不成立时，投资者就能构造个人债务杠杆买卖股票和债券，使其在两种收益流量之间进行交换，其中两种收益流量只有出售价格的差别。随着投资者对这种套利机会的利用，被高估股票的价格将下降，被低估股票的价格会上升，从而消除企业市场价值的持续差异。从MM第一定理出发，Modigliani＆Miller推导出MM第二定理：每股股票的预期收益