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资产结构优化动态不一致研究 　　摘要:通过构建完全信息动态博弈模型,研究了企业资产结构优化的路径依赖和动态不一致。资产结构优化策略路径依赖于预期的资产结构和产品市场竞争策略。长期来看,资产结构优化策略的依赖路径是不稳定的。资本合约驱动的变化,转化因子的变化和管理者对均衡收益率的认知变化,共同导致了资产结构优化策略的动态不一致。 　　关键词:资产结构优化;路径依赖;动态不一致;动态博弈模型 　　中图分类号:F275.5 文献标识码:A 　　 　　Study of Dynamic Inconsistence of Structural Optimization of Enterprise Assets 　　LIU Bai-fang1,SUI Li-qiu2,LIU Xiao-yan2 　　(1.School of International Business,BeijngLanguage Culture University,Beijing 100083,China; 　　2.School of Accounting,Central University of Finance Economics,Beijing 100081,China) 　　Abstract:By constructing complete information dynamic game model, this article studied the path dependence and dynamic inconsistency of the structural optimization of enterprise assets. Structural optimization of enterprise assets depends on the expected path of asset structure and competitive strategy of product market. In the long term, the path is unstable. Contract-driven changes in the capital, conversion changing factors and the changes of managers′ understanding of balance rate of return led to the dynamic inconsistency together. 　　Key words:structural optimization of enterprise assets; path dependence; dynamic inconsistency; dynamic game model 　　 　　诺斯在分析制度、制度变迁和经济绩效的关系时,指出制度在形成和演化时具有路径依赖特征,历史因素对制度的形成及其变迁有重要影响。在制度变迁的过程中,一旦制度踏上了某些特殊的变迁路径,制度的演化就会加强这些特征,从而形成制度变迁的路径依赖性。 　　契约理论认为企业是一种制度安排。企业的资产结构优化也是一种制度变迁,在其优化过程中也具有路径依赖的特征。但与一般制度变迁的路径依赖不同,资产结构优化的路径依赖有其特色。简言之,资产结构的路径依赖可能体现在两个方面:资本结构的初始配置约束了资产结构优化路径的风险收益配比,企业的市场竞争策略约束了资产结构优化的有效路径。 　　资产结构优化的路径依赖可以概括为资源的初始禀赋和企业的初始竞争策略决定了资产结构优化的可能路径,当管理者按照这些可能的路径进行资产结构优化时,企业的资产结构优化具有了路径依赖的特征。约束条件发生变化时,管理者的资产结构优化策略可能偏离了这些优化路径,即资产结构优化呈现了动态不一致性。 　　 　　一、博弈模型 　　 　　博弈的参与者包括企业的管理者和投资者,投资者选择预期的企业的资产结构,即预期的管理者采取的资产结构优化策略;同时,投资者通过构建合理的资本合约,激励管理者按照资本合约规定的路径调整企业的资产结构,确保实现预期的资产结构。管理者面对资本合约的约束,以投资者预期的资产结构为基础,选择实际的优化策略,确定企业实际的资产结构。 　　(一)效用函数 　　资产结构优化策略博弈面临着资本约束。投资者依据企业的资本结构对管理者可能采取的资产结构优化策略能够合理预期。投资者预期企业的资产结构为Ae,管理者实际优化后的资产结构为A。 　　资本合约驱动和产品市场竞争驱动是管理者优化资产结构的两大动机。基于资本合约驱动和竞争驱动的管理者优化资产结构的行为,带来的效用源于两方面:一是资产结构优化行