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货币供需失衡基于外汇储备框架下分析 　　摘要:通过构建外汇储备供需失衡框架下货币需求长、短期动态调整模型,研究了1980-2008年我国货币供需失衡与失衡调整① 。结果表明货币供需失衡缺口的变化同宏观经济的波动方向大体一致,外汇储备的积累行为导致的外汇储备供需失衡,加剧了货币供需失衡的程度,并干扰了货币政策的实施,在货币供需失衡向均衡调整的过程中调整速度明显过慢。 　　关键词:货币供需失衡;外汇储备;货币动态调整模型 　　中图分类号:F822.2文献标识码:A 　　 　　Study on China′s Monetary Supply-Demand Disequilibrium under Exchange Reserves 　　Supply-Demand Disequilibrium 　　YANG Xue-feng 　　(Institute of World Economy,Shanghai Academy of Social Sciences,Shanghai 200020,China) 　　Abstract: Using a long and short terms dynamic adjustment model, the author estimates China′s monetary supply-demand disequilibrium and disequilibrium adjustment over the period 1980-2008. The author finds that monetary supply-demand disequilibrium is normal. Meanwhile, exchange reserves supply-demand disequilibrium decreases the speed of monetary supply-demand disequilibrium, increases the time of monetary supply-demand disequilibrium, expands the inflation or deflation. The main conclusion reveals that the institution basis of monetary disequilibrium is exchange reserves supply-demand disequilibrium. 　　Key words:monetary supply-demand disequilibrium;exchange reserves;monetary dynamic adjustment model 　　 　　在资本项目、经常项目“双顺差”的推动下,我国外汇储备经历了超高速的增长。外汇储备的增加显示了我国经济实力逐步提高,增强了国外投资者对人民币稳定的信心,以及中国经济抵御金融风险的能力,同时也对央行货币政策的自主性、有效性提出了严峻的挑战。对于我国货币供需的状况,国内学者多侧重于从货币需求函数入手,并采用协整分析和误差修正模型进行实证研究。一个明显的事实是,近几年外汇占款已取代了信贷的基础货币供给地位,如果不考虑外汇储备供需失衡对货币供需的影响,则实证结果是不能令人信服的。国外的文献则偏重于货币失衡对外汇储备需求的影响,实际上货币供需失衡和外汇储备是互为因果关系的。本文主要研究外汇储备供需失衡为常态的条件下,外汇储备对货币供需失衡的溢出以 　　及货币失衡向均衡的调整过程。 　　 　　一、我国是否存在货币供需失衡的特征判断 　　 　　货币供需平衡意味着经济体中的价格保持相对的稳定,经济体中一旦出现了通货膨胀或通货紧缩,就会发生货币供需失衡,其实质在于货币供给不稳定造成货币需求非稳定性。货币供给不稳定性既可能来自于内部无约束的财政赤字,也可能来自于外部流动性输入(输出)。外部流动性输入(输出)的表征是一国外汇储备的波动,外汇储备波动是外汇储备供需失衡的必然结果。外汇储备供需失衡增加了一国保持货币供给稳定的难度,导致货币供需失衡成为经济中的常态,从而周期性出现通货膨胀和通货紧缩。 　　我国是否存在货币供需失衡可以从对居民消费价格指数的变动来判断,当然也不能排除其它外部因素对价格指数的影响。图1为1980-2008年我国居民消费价格指数。图1显示1997年以前,我国居民消费价格指数的波动较大,曾经在1988年和1994年出现两次较高的通货膨胀。1998年以后,居民消费价格指数的波动幅度降低,更多年份呈现通货紧缩的特征,直到2007年和2008年,通货膨胀才有所抬头。这说明1997年以前货币供需失衡特征更