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货币政策非对称性影响实证研究 　　内容摘要：文章以陕西省为背景，研究了货币政策调整对各行业的非对称性影响，并得出相关结论，以期对今后的研究有所助益。 　　关键词：货币政策 产业效应 脉冲响应 传导渠道 　　 　　问题的提出 　　近年来，随着我国经济的进一步发展，改革开放的力度进一步增大，行业结构调整、行业内企业金融结构的发展受到广泛关注。自从2003年后，财政政策逐渐从宏观调控手段中淡出，国家逐渐倚重货币政策作为调整宏观经济的有力手段。在货币政策的实施中，人们往往只考虑了货币政策的总量调节作用，即货币政策的变化通过影响微观主体的需求，来对宏观经济的总量均衡产生影响。然而，从20世纪80年代以来，行业的不平衡发展一直是困扰我国经济发展的一个难题，制造业在固定投资中的所占比重不断下降，基础资产以及房地产投资所占比重却在不断上升。部分行业快速增长（过热）与部分行业持续低迷（过冷）并存，经济的结构失衡最终演化成总量失衡。在这种情况下，调控部门在出台货币政策时，必须充分考虑货币政策调整对不同行业的非对称影响，防止货币政策调整对那些对货币政策较为敏感的行业的过度波动。 　　陕西省在西部地区具有非常重要的战略地位。近年来，通过在西部大开发战略中的正确定位，充分利用自身在资源、科技、人才等方面的优势，社会经济取得了极大的发展。然而，在全球经济动荡的阴霾尚未散去的情况下，过去单一依靠投资拉动、资源开发的粗放型经济发展模式面临着严峻考验，调整行业结构、优化行业内企业金融结构已经成为陕西在新一轮经济发展中需要解决的首要问题。鉴于此，本文对货币政策调整陕西省各行业的非对称影响进行了研究，通过测度陕西省货币政策的行业效应，分析了不同行业内企业金融结构对货币传导渠道的影响。本文的研究不仅开辟了从企业层面研究货币政策行业效应先河，而且能够给陕西省相关部门提供决策依据，在央行统一的货币政策框架下时，有针对性的调控产业发展。此外，本文的研究也为我国其他省市研究其省市内货币政策调整对各行业的非对称影响提供了参考。 　　货币政策对各行业非对称影响的理论探讨 　　从现有研究来看，货币政策的传导渠道包括银行信贷渠道和资本成本渠道，由于货币政策冲击通过银行信贷渠道和资本成本渠道之后，对不同行业的影响和作用机制表现出较大的差异，因此本文分别从银行信贷渠道和资本成本渠道两方面，研究了货币政策调整对陕西省各行业的非对称影响研究。在具体的实证研究之前，本文首先探索了对不同传导渠道下的货币政策对各行业非对称影响的机理。 　　（一）银行信贷渠道 　　在银行信贷渠道的作用下，货币政策冲击通过改变各行业的信贷规模，从而对各行业的投资水平和产出水平产生影响。以扩张性货币政策为例，通过降低商业银行存款准备金率、直接降低商业银行的融资成本、以及鼓励商业银行增加信贷规模或拓宽信贷范围来增加行业的信贷规模，从而促使行业负债规模扩大以及财务杠杆提高，进而增加行业的投资水平以及行业未来产出的扩张。然而，由于各行业特征迥异，以及在国家经济中所占的地位不同，各行业从银行获得的贷款规模存在较大差异；此外，不同行业对银行贷款的依赖性也存在较大差异。因此，货币政策调整对各行业的影响具有非对称性。 　　（二）资本成本渠道 　　货币政策冲击首先改变各行业内企业的财务杠杆，从而改变其财务成本，最终对各行业的利润和产出水平产生影响。由于各行业在资本负债表结构和规模上存在较大差异，因此受货币政策冲击的影响程度也不同。一般来说，财务杠杆高或者企业平均规模小的行业与商业银行之间的信息不对称程度高，承受风险的能力也较弱，相应的融资成本也就较高。当紧缩性货币政策到来时，行业的融资成本增加，导致外部融资水平上升，从而造成行业投资规模萎缩、产出以及利润水平下降，进而降低净资产现值和抵押资产价值，最终财务杠杆上升，这是一个循环反复的过程，且在借贷双方之间的金融摩擦作用下不断被放大和加速。因此，行业内企业的财务杠杆比率越高，其道德风险越大，承受风险的能力越弱，所受的金融摩擦也越大，最终对货币政策调整的敏感性也越大。 　　货币政策对陕西省各行业的非对称影响的实证检验 　　（一）陕西省各行业发展现状及相关分析 　　本部分首先简要分析了陕西省经济总量比重、出口、人均可支配收入、固定资产投资、固定资产投资的经济性质、固定资产投资来源、各行业GDP分布情况，从而对陕西省各行业的发展状况以及行业内企业金融结构现状有了一个直观的了解。 　　2000年陕西省实现国内生产总值1804亿元，占全国国内生产总值的1.82%，2009年实现国内生产总值8169.8亿元，占全国国内生产总值的2.4%，占比增幅较大。从国内生产总值的增长速度来看，陕西省也高于全国的平均水平。2000年陕西省实现出口131005万美元，占全国出口总