固定收益专题报告：股市表现不同，转债各具情态.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、今年以来，不同类型的转债表现差异较大 3 HYPERLINK \l _bookmark1 转债表现差异化增加 3 HYPERLINK \l _bookmark2 市场扩容后，转债投资将更侧重策略 5 HYPERLINK \l _bookmark3 二、股市不同周期下，不同类型转债表现不同 5 HYPERLINK \l _bookmark4 股性、混合型、债性转债的分类 5 HYPERLINK \l _bookmark5 分类转债指数的构建（股性、债性、混合型） 6 HYPERLINK \l _bookmark6 不同股市行情下，哪类转债表现更有？ 8 HYPERLINK \l _bookmark7 三、现阶段建议以债性和混合型转债配置为主 10 一、今年以来，不同类型的转债表现差异较大 转债表现差异化增加 年初以来，中证转债指数较 17 年年底微跌。截止 2018 年 12 月 21 日，中证转债指数较 17 年年底下跌 1.14%。 但是，投资者普遍感觉行情较差，主要是由于转债表现分化加大，择券难度较大。转债的结构分化主要体现在以下三个层面： 第一，股性和债性转债的分化。股性转债下跌幅度较大、债性转债普遍上涨， 混合型转债小幅下跌。我们以年初就已经上市、至今仍未退市的 46 只转债和公募 EB 为例观察。根据年初的平价和债底，将这 46 只样本中平价/债底=1.2 的作为股性转债（11 只），平价/债底=0.8 的作为债性转债（12 只），介于 0.8 和 1.2 之间的作为混合型转债（23 只），分类标准和原理可见报告 2.1 部分。2018 年以来，股性转债的加权平均价格（按照债券余额加权）累计下跌 10%左右，混合型转债累计下跌 1.15%左右，债性转债则累计上涨 4%左右。 图 1：股性、债性、混合型转债的分类统计标准 图 2：股性转债和债性转债表现分化 年初至今涨跌幅（按债券余额加权平均） 混合型债性股性不同类型的转债 混合型 债性 股性 不同类型的转债 分类标准 只数 股性 平价/债底=1.2 11 混合型 0.8平价/债底1.2 23 债性 平价/债底=0.8 12 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 第二，不同价位区间的转债表现分化。低价转债大多上涨，高价转债大幅下跌。仍然以年初已上市、至今仍未退市的 46 只转债和公募 EB 为例，我们按照年初的净价高低将这 46 只券分为低价位转债（11 只）、中等价位转债（20 只）、高价位转债（15 只）。年初至今，低价位转债的加权平均价格（净价）累计上涨 1.9%左右， 中等价位转债累计上涨了 0.55%，高价位转债的的加权平均价格（净价）累计下跌10.7%左右。 图 3：低价、中等、高价转债的分类统计标准 图 4：不同价位的转债表现分化 年初至今涨跌幅（债券余额加权） , 高价位(=105) 中等价位 高价位(=105) 中等价位(95-105) 低价位（=95) 不同类型的转债 分类标准 只数 低价 净价=95元 11 中等 95元净价105元 20 高价 净价105元 15 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 第三，不同行业的转债个券表现分化。年初已上市且仍未退市的 46 只转债和公募 EB 中，计算机、钢铁、传媒板块的个券表现较好，化工、汽车、商业贸易、电气设备等板块的转债个券跌幅较大。截止 2018 年 12 月 21 日，传媒板块的 16 皖新 EB，16 凤凰 EB，17 浙报EB 分别上涨 4.82%，5.88%，5.03%（均为债性标的）； 计算机板块的航信转债累计上涨 6.21%，还有两只转债因股价上涨触发赎回条款已退市（宝信转债、万信转债）；钢铁板块的 17 宝武 EB 上涨 2%；化工、汽车、商业贸易、电气设备等板块的个券则平均下跌 9%、7.7%、7.5%、6.4%。 图 5：不同行业的转债和公募 EB 个券加权平均涨跌幅 年初至今涨跌幅（债券余额加权） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 数据来源：Wind， 市场扩容后，转债投资将更侧重策略 从海外经验来看，转债数量增加后，资产管理机构倾向于对转债进行分类投资。海外转债多头策略大多是以分类为主，分类投资的方式也比较灵活多样，比如根据转债的不同价位，股性和债性的不同特点选择不同的投资策略。分类投资策略的好处是可以降低个体性风险，构建适应不同市场环境的投资策略和风格。美国市场上， 持有转债的前 18 大资产管理公司大多依赖于分散化的投资策略