石化行业2019年策略年度报告：OPEC+减产实施在即，看好行业结构性投资机会.docxVIP

目录 CONTENTS  01丨国际油价走势分析 02丨我国能源消费结构优化 天然气缺口不断扩大 03丨我国石化行业竞争加剧 亟需转型升级 04丨投资机会分析 05丨重点推荐标的 18年油价“先扬后抑” 走势出乎市场意料 2018年国际油价走势 86.2976.4190 Brent原油（美元/桶） WTI原油（美元/桶） 86.29 76.41 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 18-01 18-02 18-03 18-05 18-06 18-08 18-09 18-10 18-12 2018年国际油价再次走出“出乎意料”行情，1-9月震荡上 行，尤其是10月3日创下近4年新高，其后大幅下跌。 1-9月：油价震荡上行，Brent原油上涨24%、WTI原油上涨 21%，主要驱动因素包括OPEC超预期减产、美国退出伊核协 议、委内瑞拉产量下降超预期等 10月-11月：油价大幅下跌，Brent原油下跌29%、WTI原油下 跌30%，抹平前9个月涨幅，主要影响因素包括美国制裁伊朗 不及预期（8个国家和地区豁免）、美国原油库存连续增加、 OPEC原油大幅增产等。 12月：7日OPEC+维也纳会议达成原油减产协议，将从2019年 1月份减产120万桶/日，持续时间6个月；受经济增速预期下调，对未来原油需求担忧影响，油价延续跌势。 预计19年Brent原油60-70美元/桶中位区间震荡 全球原油生产构成 全球石油生产43%来源于OPEC、12%来自于俄罗斯，14%来自 于美国，合计占比达到69%。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% OPEC 美国 俄罗斯 加拿大 中国 其他 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 石油市场作为寡头市场，油价易受OPEC+减产控制。 WTI原油价格（12月21日，45.59美元/桶）已经接近页岩油 完全成本，不利于美国页岩油开采。 美国制裁伊朗，8个国家和地区豁免期限180天，未来伊朗 石油出口量仍可能清零。 OPEC+国家财政平衡油价依旧处于中高位。全球经济增速预期下降。 考虑到“下有底、上有顶” ，预计19年Brent油价在60-70 美元/桶区间，易被各方接受。 2.1 我国天然气需求快速增长 对外依存逐年高企 我国天然气供需情况统计 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 45% 产量（亿方） 出口量（亿方） 产量增速（右轴） 产量（亿方） 出口量（亿方） 产量增速（右轴） 进口量（亿方） 对外依存度（右轴） 需求增速（右轴） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 随着我国能源消费结构转型升级，我国天然气需求快 速增长，2017年达到2394亿方，同比增长14.7%。 国内天然气产量逐年增长，但落后于需求增速，缺口不断扩大，对外依存度逐年高企。2017年全年对外依 存度达到38.4%，目前已突破40%。 未来几年，我国天然气需求仍将快速增长，缺口将进 一步增大。预测数据显示，2035年我国天然气需求将 达6200亿方、自产3000亿方，约52%需要依赖进口。 (500) 0% 2.2 LNG进口连年增长 已占据”半壁江山“ 1200 1000 800 600 400 200 0 我国天然气进口构成 LNG进口（亿方） PNG进口（亿方） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 我国天然气进口分为管道气（ PNG） 和液化天然气 （LNG）。 2016年“煤改气”驱动了天然气需求快速增长，LNG进口量大幅增加，2017年首次超过PNG进口，占比达到 55.6%。 受管输能力限制，未来我国PNG进口量增长有限，天然气需求缺口仍将更多依赖进口LNG。 鉴于LNG价格执行市场定价，在天然气紧缺的背景下， 拥有低成本气源和LNG业务的公司将充分受益。 炼油能力严重过剩 未来竞争进一步加剧 我国原油加工能力及加工量 炼油能力 原油加工量 开工率 10 9 8 7 亿吨6 亿吨 5 4 3 2 1 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020E  90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  2017年，我国炼油能力约8.0亿吨/年，原油加工量为 5.7亿吨，开工率70%（美国91%），我国炼油行业已属于产能严重过剩行业。 预计2020年，我国炼油能力将达到9.0亿吨/年，届