新湖研究2019年能化年报.docxVIP

要点 2019 年原油供应或将主导行情，预计全年油价重心下移。下游化工品总需求不容乐观，原因是新料替代回料需求消失，且直接需求增速也大概率会因经济下滑而下滑。而供应端，2019 年美国页岩气、中国民营炼厂和中国煤化工装置将陆续投产，PX、MEG、PE、PP 等品种讲迎来一大波产能投放潮。全年来看，供应压力普遍较大，尤其下半年压力较大。由于新增产能集中在下半年，05 合约压力不大， 部分品种 5-9 正套或存在机会。 摘要 2018 年伊朗制裁贯穿这个行情，同时伴随 OPEC+组织增产、减产，使得原油在 10 月初之前一路震荡上行，而后在美国三季度汽油消费疲软，开始大量秋检原油库存连续累库之时开启快速下跌，而此时，OPEC+的产量快速增加，同时美国产量也大幅增加，特朗普基于国内通胀以及中期选举的压力，给予了八个国家和地区六个月伊朗制裁豁免期，对伊制裁力度不及预期，这一系列等更加加剧了油价的下跌。市场出现了严重的供大于求，根据 Call on OPEC 值，OPEC+至少需要减少 130 万桶/日才能使得油市恢复平衡。 12 月 6 日的 OPEC 会议上，OPEC 作出了减产的决定，其中 OPEC 减 80 万桶/日，非 OPEC 减 40 万桶/日，但存有很大的不确定性。美国页岩油增量继续引领全球供应增量，Permian 地区运输瓶颈将在明年三季度得到改善。需求端，虽然全球经济有走弱趋势，成品油增速放缓，但 HGL 及其它化工品增速仍可期。伊朗制裁依然存隐患。我们预计明年上半年供应端或主导行情，油价重心或在今年的基础上下移，下半年需谨防地缘政治带来的溢价风险。一、2018 年期货行情回顾 2018/11/12018/9/1 2018/11/1 2018/9/1 2018/7/1 2018/5/1 2018/3/1 45 2018/1/1 美国宣布豁免 8 个国家和地区制裁 75 65 55 特朗普声称最后一次豁免伊朗 85 Brent结算价 WTI结算价 美元/桶 OPEC+决定减产 120 万桶/日 美国正式宣布重启对伊制裁 OPEC+决定增产 100 万桶/日 来源：Wind 新湖期货研究所 2017 年，沙特和俄罗斯牵头 OPEC 和非 OPEC 进行减产，使得油市由 2016 年过剩状态重回紧平衡，同时在需求不断向好之时，油价重心上移。通常在供需紧平衡时，地缘政治很容易成为交易的主要焦点，而这一点，在 2018 年得到了很好的验证，“伊朗制裁”这一主题贯穿全年。 2018 年 1 月 12 日，美国特朗普在宣布延长对伊朗制裁豁免后，强调这是“最后一次”。 此后，特朗普向英法德三国提出修补伊朗核协议的最后期限为 5 月 12 日，否则美国将退出 核协议。而这为后期的一系列事件埋下伏笔。美国当地时间 5 月 8 日下午 2 点，特朗普正 式宣布美国单方退出伊朗核协议，并对其实施严厉的制裁。制裁分两波，第二波涉及原油， 将于 11 月 5 日生效，频频施压希望各国在 11 月 6 日之后将伊朗原油进口量降为 0。与此 相对应的，OPEC+在 2018 年 5 月 22 日半年度会议上，作出增产 100 万桶/日的决定，随后， 沙特、俄罗斯产量领增，伊拉克、阿联酋、科威特尽其所能，动乱国利比亚和尼日利亚也不甘示弱。但是，整个市场对于伊朗制裁导致的供应短缺预期过高，油价一路攀升，甚至有些不太理性。然而，当美国今年三季度汽油消费疲软，9 月底正式进入秋检之后原油库存出现不断累库，油市开启了快速下跌行情；另一方面，OPEC+9 月产量、10 月产量不断增加，沙特增能预期越来越高，美国产量在 8 月月度产量上修之后周度产量也出现了大幅上 涨的调整；同时，迫于国内通胀压力较大且临近中期选举，2018 年 11 月 6 日，美国国务卿宣布将对八个国家和地区实施豁免伊朗制裁，包括中国、印度、日本、韩国、土耳其、希腊、意大利及中国台湾，豁免期为 6 个月，6 个月之后（2019 年 5 月 5 日）仍然希望将 其进口量降为 0 等加速了油价下跌。此外，中美贸易摩擦、美联储不断加息、全球通胀压力较大、高油价影响需求、全球经济走弱以及资金流向均对油价产生了一定的影响。 截止 10 月 3 日，油价基本上呈震荡上行趋势，布伦特、美原油结算价分别为 86.29 美元/桶、76.41 美元/桶，分别上涨 19.72 美元/桶（29.6?）、16.04 美元/桶（26.6?）。随 后，油价开启了快速下跌的行情。截止 12 月 18 日，布伦特、美原油结算价分别为 56.26 美元/桶、46.6 美元/桶，跌幅分别为 30.03 美元/桶（34.8?）、29.81 美元/桶（39?）。 由于 OPEC+组织增产，沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、阿联酋、利比