石油化工行业定期策略：油价高位震荡，挖掘行业龙头.docxVIP

内容目录 油价中枢决定行业景气度 4 全球经济放缓降低原油需求预期 4 供给成为价格函数的最大变量 6 减产协议的反复和不稳定 7 美国页岩油的运输瓶颈 8 伊朗的制裁走向何方 10 炼化行业的景气高点或已出现 11 石化品价差回落，需求周期向下 11 资本开支浪潮来临，供应将逐渐宽松 13 涤纶产业利润或将重新分配 14 原材料 PX 大量扩产，利润将向下游加工环节流动 15 产业链集中度提升，行业格局加速变化 15 2019 年需求有待验证 16 房地产周期下的 PVC 18 需求进入下行周期打压产品价格 18 供给弹性缺失或存市场预期差 19 2019 年石油化工行业投资策略 20 行业估值整体偏低，股价体现透支悲观预期 20 竞争环境变化，优选成本优势龙头 22 5.2.1 桐昆股份（601233） 22 5.2.2 恒逸石化（000703） 23 5.2.3 中泰化学（002092） 23 5.2.4 鸿达兴业（002002） 23 风险提示 24 图表目录 图 1：原油价格对石油化工板块单季度业绩影响 4 图 2：全球主要石油消费地区占比 5 图 3：全球主要石油消费地区增速 5 图 4：全球几大经济体 GDP 季度增速情况 5 图 5：EIA 短期展望中全球 2019 年石油消费同比增量的预测 6 图 6：全球原油月度产量情况（百万桶/日） 7 图 7：沙特阿拉伯财政收入和支出情况（十亿里亚尔） 7 图 8：美国原油产量及活跃钻机数量 9 图 9：美国主要页岩油产区产量情况（百万桶/日） 9 图 10：2009-2018 年伊朗原油产量数据（千桶/日） 10 图 11：2007-2017 年申万石化加工板块净利润数据 11 图 12：烯烃类与石脑油价差数据（美元/吨） 12 图 13：芳烃类与石脑油价差数据（美元/吨） 12 图 14：房地产销售面积同比增速（%） 12 图 15：乘用车月度产量和销量增速（%） 12 图 16：2010 年-2018 年空调产量及增速（万台） 13 图 17：2010 年-2018 年冰箱产量及增速（万台） 13 图 18：2007 年-2017 年炼化产能增长情况 13 图 19：2013-2018 年聚酯涤纶产量及增速（万吨） 14 图 20：20016-2018 年聚酯的社会库存天数 14 图 21：PX 与石脑油价差情况（美元/吨） 15 图 22：PTA 与PX 价差情况（元/吨） 15 图 23：2018 年涤纶产业链的价差波动显著增大 16 图 24：2016-2018 年涤纶产业开工率情况(%) 17 图 25：2016-2018 年坯布和化纤布产量增速 17 图 26：服装鞋帽纺织品类零售额及增速（亿元） 17 图 27：申万纺织服装板块存货与收入之比 17 图 28：2018 年申万纺织服装板块库存天数变化情况 17 图 29：2010-2018 年电石和PVC 价格走势 18 图 30：PVC 社会库存数据（万吨） 18 图 31：2010-2018 年PVC 消费量和产量数据 19 图 32：房地产销售、新开工面积同比（%） 19 图 33：房地产开发投资完成额数据 19 图 34：中信石油化工指数与市场主要指数的对比 21 图 35：近十年中信石油化工板块市盈率和市净率数据 21 表 1：OPEC 国家季度产量情况（千桶/日） 8 表 2：2019-2021 年计划投产的新增炼化产能 14 表 3：2019-2020 年计划投产在PX 产能情况 15 表 4：未来两年内可能投产的新产能 20 油价中枢决定行业景气度 原油作为全球首要能源，牵动着各行业的神经，更是直接影响了石化产业的利润水平。自 2014 年国际原油价格从 110 美元暴跌后，石油化工板块的业绩跟随油价大幅下滑。 油价水平在 100 美元以上时，中信石油化工板块单季度业绩稳定在 500-600 亿元；2017 年期间，油价围绕 50 美元波动，板块业绩中枢处于 300 亿元左右；随着油价中枢在 2018 年提升到 70 美元以上，板块单季度的业绩回升到 500-600 亿元之间。毫不夸张的说，原油价格及其趋势决定了行业整体的盈利水平。 图 1：原油价格对石油化工板块单季度业绩影响 700 140.00 600 120.00 500 400 300 200 100 0 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02 -100  100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中信化工板块（左轴，亿元） 布伦特:FOB欧洲（美元/桶） WTI:FOB库欣（美元/桶） 资料来源：wind，财富证券