“冰与火之歌”系列报告（二）：从海外实践看减税的掣肘与对冲.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250012 引言： 4 HYPERLINK \l _TOC_250011 一、减税是一揽子的组合政策 5 HYPERLINK \l _TOC_250010 里根、撒切尔及特朗普减税实践中的一揽子政策组合 5 HYPERLINK \l _TOC_250009 中国减税实践的政策组合 7 HYPERLINK \l _TOC_250008 二、减税的艺术在于平衡政策的红利与掣肘 9 HYPERLINK \l _TOC_250007 减税的红利：减税中期是有效的 9 HYPERLINK \l _TOC_250006 减税的短期阵痛与掣肘：财政收入短期下滑、赤字压力攀升 10 HYPERLINK \l _TOC_250005 三、减税政策的可行对冲——“开源节流” 12 HYPERLINK \l _TOC_250004 开源：政府举债、结构性减税、国企的第二财政作用 12 HYPERLINK \l _TOC_250003 节流：削减开支、降低福利 14 HYPERLINK \l _TOC_250002 四、中国未来减税的空间、掣肘与潜在对冲手段 16 HYPERLINK \l _TOC_250001 19 年财政政策宽松力度有望温和加码 16 HYPERLINK \l _TOC_250000 潜在的对冲手段可以为减税进一步打开实施空间 17 图表索引 图 1：英国财政收入占 GDP 比重并未断崖式下跌 9 图 2：撒切尔减税提振投资、经济迎来复苏 9 图 3：特朗普减税促进私人部门资本投资回升 10 图 4：美国企业海外利润回流 2018 年上半年提速 10 图 5：减税后美国税收收入增速经历了两年的下滑 10 图 6：减税后英国税收收入增速经历了三年的下滑 10 图 7：美国财政赤字扩大（正数为赤字） 11 图 8：英国公共预算赤字扩大（正数为赤字） 11 图 9：美国大量发行国债应对赤字 12 图 10：英国的结构性减税——减所得税、加消费税 13 图 11：英国国企私有化的典型案例 14 图 12：私有化收入为英国财政收入提供支持 14 图 13：英国大幅收缩福利开支 15 图 14：福利开支占 GDP 的比重下降 15 图 15：中国财政对税收的依赖度远高于当时的美英 16 图 16：“保增长”压力下赤字及赤字率上升 16 图 17：国有企业上缴利润规模占比仍然较低 19 图 18：国有企业对财政的贡献结构 19 HYPERLINK \l _bookmark0 表 1：里根经济复兴新政中的“减税”政策 5 HYPERLINK \l _bookmark1 表 2：撒切尔主义中的“减税”政策 6 HYPERLINK \l _bookmark2 表 3：特朗普“减税”政策 7 HYPERLINK \l _bookmark3 表 4：中国减税实践的政策组合 8 HYPERLINK \l _bookmark4 表 5：“里根新政”中收缩社会福利开支的项目举例 14 HYPERLINK \l _bookmark5 表 6：2019 年财政空间 17 HYPERLINK \l _bookmark6 表 7：2011-2016 年国有企业利润上缴利润占财政收入比重依然较低 19 引言： 我们在12月3日发布19年A股策略展望《冰与火之歌》，“冰”指的是企业盈利下滑，“火”指的是估值水平扩张，2019年A股的运行是比较清晰的，就是面临冰与火这两种力量的相互抗衡。如果政策力量足够大，那么“火”能融化“冰”， 估值扩张盖过盈利负增长的影响比如2005年、2008年、2015年，A股上行；反 之，如果政策力量不够，“火”无法融化“冰”，估值扩张力度很弱无法盖过企业盈利负增长的影响，比如2012年。 19年“火”主要来自于减税降费政策、民企纾困政策和监管政策放松，本篇报告作为“冰与火之歌”系列报告的第二篇，我们着重关注减税。随着12月中央经济工作会议中“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费”的表述确 认，市场对19年减税降费的期许度进一步上升。 减税是一把双刃剑，激发实体经济的投资与消费活力的同时，也面临财政赤字与债务率攀升等约束条件。从历史来看，海外一些成功进行过减税实践的案例能够对于减税的成效与副作用提供启示，我们着重分析了美国“里根新政”时期、和英 国“撒切尔改革”时期以及特朗普推行的减税等典型减税实践，从回答四个核心问题入手，分析减税对财政状况的影响、减税带来的负面效果、以及为了对冲减税的负面影响政府能采取哪些对冲手段，对我国接下来减税降费的路径推演提供借鉴和启示。 预计未来中国减税实践将继续围绕增值税