环保与公用事业行业2019年度策略：燃煤需求回落确定，看好火电业绩修复.docxVIP

内容摘要：2019年最看好火电盈利修复 火电：煤价回落趋势确定，业绩有望持续修复。当前火电企业业绩对于点火价差的敏感性明 显高于利用小时等因素，2019年电价上下皆难，预计调控重点仍是煤价。2016年末以来六大发电集团日耗与煤价波动开始呈现强相关性，仍是重要研究指标。短期来看，2017年开始的环保限产是日耗季节性异常波动的主导因素，由于2019年供暖季结束后工业企业补库的需求可能较弱，我们看好届时用电需求回落带动煤价重新进入下降通道。长期来看，虽有运力、进口平控和环保三大扰动因素，但动力煤需求回落确定，新增产能充沛，煤价长期回落趋势无须多虞。个股方面，建议关注高分红的【华能国际】，推荐PB历史低位的【华电国际】。 燃气：季节性价差将持续，复合型企业具备优势。2018年前10月天然气表观消费量同比增长 17?，“煤改气”、城乡气化率提升、清洁供暖、天然气发电等因素驱动下，保守估计未来两年的行业复合增速仍在13 以上。供给来看，页岩油气革命的成功将带来美国2030年前14 万亿立方英尺的LNG出口增量，远期来看国际天然气将维持宽松的供应格局。但国内短期供给仍偏紧，调峰能力建设不足，LNG到岸冬夏价差将持续。由于顺价存在压力，城燃商利润多被侵蚀，未来具备廉价气源的复合型企业将享有竞争优势。个股方面推荐燃气消费量增长空间较大，调峰站已建设完成的【深圳燃气】以及煤层气开采领军企业【蓝焰控股】。 环保：静待融资环境改善，看好监测服务需求提升。2018年融资环境收紧，前10月低等级信 用债利差呈现持续走扩态势，环保民企融资压力持续加大，工程类环保企业Q3业绩和利润有一定下滑。而随着支持民企融资的政策接连出台，同时PPP清库暂告一段落，未来合规环保项目的落地有望加速。6000亿水环境治理PPP项目亟待落地，后续仍有广阔的市场空间。个股方面推荐【国祯环保】和【先河环保】。 目 录 Ⅰ Ⅰ 火电：煤价回落趋势确定，业绩有望持续修复 Ⅱ 燃气：季节性价差将持续，复合型企业具备优势 Ⅲ 环保：静待融资环境改善，看好监测服务需求提升 一、2018年前三季度火电行业基本面及行情回顾二、2019年火电业绩核心变量：还看动力煤价 三、煤价短期看日耗：供暖季有支撑，全年震荡下行 四、煤价长期看供需：需求回落确定，供给宽松但短期有扰动五、投资策略：长期业绩修复逻辑确定，2019年看好震荡上行六、推荐华电国际，建议关注华能国际 七、风险提示 火电板块共28支相关个股，2018Q3总营收5635亿元，同比+12.8 ，上市企业CR5(华能、大唐、华电、国电、浙能)62 ，归母净利润201亿元，同比+32.5 ，主要系上调电价带来的业绩同比改善。 据中电联，前9月全国用电量同比+8.9 ，火电发电量同比+6.9％，而上市火电企业营收增速在10?以上，市场份额进一步向头部集中。 2018年煤价高位震荡，受标杆电价上调翘尾影响上半年行业ROE有小幅改善，虽然Q3市场煤均价基本与去年同期持平，但Q3单季行业ROE小幅下滑。 图1：火电板块营收及归母净利增速情况 图2：火电板块历史单季度ROE情况 数据来源：WIND，民生证券研究院 数据来源：WIND，民生证券研究院 数据来源：WIND，民生证券研究院 2018年动力煤价震荡走低，但仍长期处于600元以上的红色区间。 从基差来看，年初市场看空预期最强、后逐渐转弱，11月末又开始逐步增强。 环渤海动力煤指数在567-578的区间窄幅波动，长协价格较稳定，现货回调带动价差缩窄。 图3：动力煤期现价格及基差波动情况 数据来源：WIND， 图4：秦岛5500动力煤与环渤海动力煤指数变化情况 数据来源：WIND， 2018年前10月全国主要发电企业电源工程完成投资同比下滑2.9 ，累计新增发电生产能力8984万千瓦，同比-1051万千瓦，估算新增火电等效装机容量同比下滑7.21 。 前10月，全国火电设备平均利用小时为3596小时，同比+165小时。全国除青海、宁夏、 江苏等7省市外各地火电利用小时数同比均有明显改善，中位数在10 (284小时)左右。 图5：1-10月全国各省市火电利用小时数情况 数据来源：WIND， 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 7 多数企业上半年受上调电价翘尾影响同比改善明显，三季度盈利下滑。以华能国际为例，前三季度营收+13 至1260亿，归母净利-29 至19.9亿。Q3单季度营收同比+9 ，单季度亏损1.4亿，主要系Q3市场采购量大幅提升42 导致市场煤价同比下跌的情况下毛利率有所下滑，同时投资收益有所减少。大唐发电、浙能电力情况类似。 少数企业因煤炭、水电等业务业绩持续改善。如华电国际前三季度营收+11 至643亿， 归母净利+74