非银金融行业2019年年度策略报告：冬日待春.docxVIP

01投资要点（行业评级：增持） 01 国泰君安证券2019年策略研讨会 01券商行业（监管红利之春）：政策红利为最大催化剂，建议增持头部券商 01 政策是最大催化剂：行业政策环境有望持续改善，注册制、衍生品等相关支持政策有望相继落地，行业将迎来新的业绩增长点。 龙头有望更为受益：龙头券商更受益政策红利，且估值与持仓处历史低位。建议增持中信证券、海通证券，受益标的中金公司。 02保险行业（经济复苏之春）：行业基本面前低后高，个股首推中国平安 02 利率下行是投资及估值最大压力：长端无风险利率决定保险公司投资收益率中枢，其下行同时影响NBV/EV的可实现性，长端无风险 利率下行是保险板块投资端及估值的最大压力。 预计2019年新单增速前低后高：因产品结构调整、开门红准备时间较短等因素，预计2019年行业新单增速依然维持前低后高走势。 个股首推中国平安：从投资端和负债端两个方面来看，预计中国平安依然超越同业，维持行业首推。 03信托行业（金融政策之春）：19年业绩承压，监管政策是最大变量 03 19年业绩有一定压力：预计18年规模下降压力在19年将传导到业绩端，19年年业绩有下行压力； 04政策是19年最大变量：行业发展与影子银行监管政策强相关，在经济不确定性较大期内，政策为基本面和股价的核心驱动因素； 个股建议增持爱建集团和中航资本：推荐资产端和资金端能力突出的爱建集团和中航资本。 04 租赁行业（业绩增长之春）：资管新规受益者，规模、业绩有望延续增长 租赁有望延续增长，龙头更为受益：承接非标融资需求叠加基建投资上行，龙头公司规模有望保持较快增长，资产端议价能力提升和 利率下行带动利差持续扩张，龙头公司业绩有望超预期，受益标的：远东宏信、江苏租赁。 2 / 目录 CONTENTS 国泰君安证券2019年策略研讨会 券商：政策红利为最大催化剂，建议增持头部券商 保险：行业基本面前低后高，个股首推中国平安 信托：19年业绩承压，监管政策是最大变量 租赁：资管新规受益者，规模、业绩有望延续增长 01国泰君安证券2019年策略研讨会 01 券商：政策红利为最大催化剂，建议增持头部券商 4 / 01证券行业：政策为2019年最大催化剂，建议增持龙头券商 国泰君安证券2019年策略研讨会 01 政策：有望迎来新一轮政策红利 2000年后A股经历两个完整的监管周期，当前正在进入第三轮监管周期的放松阶段。并 购重组和再融资陆续迎来放松政策；科创板 注册制增量改革意义重大；在对外开放加速、资本市场改革、进一步减少市场干预的预期 下，龙头券商有望获得更大政策红利。 持仓结构：机构持仓历史低位 券商股具备极佳的交易结构。2016年后， 机构持续低配券商，且配置比例一减再减， 截止2018Q3，持仓比例2.1%，而证券II 流动市值/A股流动市值在3.7%左右。板块严重低配。 基本面：预计2019年将边际改善 预计2019年行业基本面将边际改善。手续费业务方面：监管日趋市场化、衍生品业务的放松交易量有望回暖；科创板、注册制、再融资政策的推出将带来更多投行业务。投融资业务方面，场外衍生品监管政策明确后， 投资业务有望回暖。纾困基金的建立有望缓解资产减值压力。 投资观点：建议增持龙头券商 2019年看好券商板块股价核心驱动力在于政策端边际改善，龙头券商仍然是最大收益者。我们认为龙头券商应该享受更高的估值溢价， 估值修复仍在途中。建议增持中信证券、海 通证券。 5 / 01券商行业三大业务线分析法 01 我们把券商业务分为手续费业务及投融资业务及其他业务三大来源 国泰君安证券2019年策略研讨会 手续费类业务：经纪/投行/资管等业绩弹性取决于市场，经纪业务依赖于市场活跃度，投行业务依赖于监管政策 投融资类业务：资金运用能力是致胜关键，是加杠杆的驱动力所在；后续融资类业务将继续分化，其中股票质押业务大概率继续压缩、融资融券业务依赖于市场活跃度；投资类业务是致胜关键，衍生品、跨境业务等创新业务从政策放松到贡献可观业绩仍需一段时间。 其他业务：不归属于手续费业务及投融资业务，对应会计报表的其他收入、其他支出、资产减值损失等 表1：券商三大业务线划分方式 具体业务 利源 会计报表对应科目 特征 手续费类业务经纪业务、投行业 手续费类业务 务、资管业务等 融资类业务（融资融券、股票质押） 业务牌照带来的手 续费收入 手续费及佣金 净收入 投资收益、净利息 高ROE、低杠杆、 高弹性 低ROE、高杠杆、 投融资类业务 和投资类业务（自营、衍生品、一级市场投资等） 利差收入 收入及公允价值变动 其他业务收入、其 弹性相对较弱尤其对龙头券商 其他业务 如大宗商品交易