房地产行业2019年投资策略：2019，千钧将一羽.docxVIP

国投瑞银投资聚焦 国投瑞银 研究背景 当前国际形势复杂多变，中美贸易摩擦一波三折，单边主义和保护主义抬头，大国博弈加剧，全球股市动荡，美联储加息节奏争议再起。国内货币政策边际宽松和信用扩张传导不畅并存，M2 和社融增速下滑，汇率出现明显波动，经济增速下滑，就业压力提升，大幅放松房地产的呼声再起。 我们区别于市场的观点 政策方面，区别于迫于经济压力而大幅放松房地产的市场主流观点，我们认为 2019 年“千钧将一羽，轻重在平衡”。短期内投资旧动能无法说去就去，居民部门信贷扩张的总量空间也不大，政策将在狭窄通道内根据国际形势变化做出相机抉择，加强分城施策的落实和执行，利用结构性的局部微调来实现经济总量的平衡稳定。 供给侧方面，区别于市场上对 2019 年新开工和房地产投资的主流悲观预期，我们认为 2019 年房地产新开工增速将达到 6-8%，主要原因包括土地待开发面积增速创 10 年新高、显性库存处于历史低位、资金面此消彼长 边际改善；我们认为 2019 年基建轨交提速和房企并购高位放缓，将促使“隐性库存显性化”从而提升复工；新开工扩张和复工提升将使施工面积增速保持在 7-8%水平；2019 年施工单价将统一口径，结合大宗价格和人力成本回落下降 1%；在考虑了土地购置费拖累数据的影响后，我们对 2019 年房地产投资增速做了关键要素敏感性测试（新开工增速和土地购置费），认为 2019 年房地产投资可能区间在 4-6%。 需求侧方面，区别于市场上认为 2019 年将大幅放松需求信贷来支撑销 售数据的看法，我们认为 2019 年全国住房贷款余额增速将持续回落至 14% （2018 年预测 16.5%）；我们采用预估住房信贷余额、居民购房杠杆率和一二手房成交比例方式来预估 2019 年商品住宅销售总量数据，预测 2019 年全国商品住宅成交面积将下滑 8%，成交金额将下滑 3.5%；同时从居民负债总量和结构性不均衡来考量 2019 年局部区域/城市结构性加杠杆的可能； 同时我们提出结合二胎生育政策来适度考量改善型家庭由于人口结构变化带来的真实需求，局部被压制过久的改善型需求或因为结构性信贷结构变化而出现集中释放。 投资观点 长周期来看，光大 A 股板块 EPS 增速与市盈率呈同向变动，2018 年以来二者出现大幅背离，同期板块市盈率出现大幅下降（从 15 降至 8），而 EPS 增速仅微弱下滑。我们认为 2019 年光大地产板块或迎来估值修复。行业流动性边际改善，销售总量下行，结构分化，集中度提升逻辑持续，龙头和国资房企融资改善，资源整合继续。 推荐配置 A+H 地产龙头，包括万科 A、保利发展、招商蛇口，H 股的融创中国、中国金茂和华润置地；同时建议关注上海国企改革机遇，如母公司拥有较多土储、品牌影响力强和协同效应明显的光明地产；中华企业重组方案通过引入华润战投，资源整合叠加效率提升，母公司上海地产集团资源丰厚；上实发展承诺将在 2019 年 7 月解决同业竞争。 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250023 1、 政策面：轻重在平衡，狭窄通道内的相机抉择 4 HYPERLINK \l _TOC_250022 、 国际形势复杂多变，制约国内政策操作空间 4 HYPERLINK \l _TOC_250021 、 短期内，投资拉动的旧动能暂时无法说去就去 5 HYPERLINK \l _TOC_250020 、 短期内，居民购房信贷继续扩张的总量空间不大 7 HYPERLINK \l _TOC_250019 、 分城施策或加强推进，以局部微调来实现总量平衡 9 HYPERLINK \l _TOC_250018 2、 需求侧：信贷约束下的总量下行与结构切换 10 HYPERLINK \l _TOC_250017 、 2019 年按揭利率稳中或降，房贷余额增速或放缓至 14% 10 HYPERLINK \l _TOC_250016 、 2019 年商品住宅销售总量预判，销售面积下滑 8% 11 HYPERLINK \l _TOC_250015 、 不均衡的负债，2019 年需求侧结构性加杠杆的可能 12 HYPERLINK \l _TOC_250014 、 2019 年不同能级城市销售结构预判，倾向一二线 15 HYPERLINK \l _TOC_250013 、 棚改货币化减弱，预估 2019 三四线销售占比 3.6% 16 3、 供给侧：待开发土地 10 年新高，隐库显性化，竣工微缩，土地拖累，投资 4-6% 17 HYPERLINK \l _TOC_250012 、 2019 年新开工增速预判 6-8%，超预期的三大理由 17 HYPERLINK \l _TOC_250011 、 基建提速+并购复工，