证 券行业投资策略：政策是2019年核心变量，推荐龙头券商.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 回顾 5 HYPERLINK \l _bookmark4 政策或已转向 6 HYPERLINK \l _bookmark5 政策是影响券商的重要因素 6 HYPERLINK \l _bookmark7 资本市场改革释放利好信号，预计将提升券商板块的估值 6 HYPERLINK \l _bookmark11 关注纾困基金逐步落地情况 8 HYPERLINK \l _bookmark14 证券行业集中度仍有较大提升空间 10 HYPERLINK \l _bookmark15 美日两国证券行业形成寡头垄断格局 10 HYPERLINK \l _bookmark19 国内分化趋势已显，未来将强化 11 HYPERLINK \l _bookmark26 证券行业基本面预期将改善 13 HYPERLINK \l _bookmark27 假设利率降低 10 个BP，预计上市券商的ROE 将提升 18 个 BP 13 HYPERLINK \l _bookmark30 经纪业务：正触碰盈亏平衡线，关注财富管理转型 14 HYPERLINK \l _bookmark35 投行业务：关注科创板推进情况 15 HYPERLINK \l _bookmark39 资管业务：主动管理规模保持领先的机构优势明显 17 HYPERLINK \l _bookmark42 自营业务：贡献业绩弹性 18 HYPERLINK \l _bookmark47 资本中介业务：息差有望走阔弥补规模下滑影响 19 HYPERLINK \l _bookmark51 行业盈利预测和投资建议 20 HYPERLINK \l _bookmark52 ROE 是提升券商行业估值的核心 20 HYPERLINK \l _bookmark55 中性假设下，我们预计 2019 年行业净利润为 732 亿元，同比+10.51 21 HYPERLINK \l _bookmark58 行业估值底部，坚定推荐龙头券商 23 HYPERLINK \l _bookmark61 重点公司推荐：中信证券 24 HYPERLINK \l _bookmark63 风险提示 25 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：2018 年沪深 300 和券商Ⅱ指数变动情况 5 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：2018 年前三季度证券行业营业收入 1893 亿元 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3：2018 年前三季度证券行业净利润 497 亿元 5 HYPERLINK \l _bookmark12 图 4：截至 2018 年中，上市券商的股票质押式回购规模情况（单位：亿元） 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图 5：美国证券行业 CR10 情况 10 HYPERLINK \l _bookmark17 图 6：中美两国证券行业的营业收入CR3 对比 10 HYPERLINK \l _bookmark18 图 7：日本证券行业综合性大券商的净利润占比维持在较高水平 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图 8：2017 年证券行业营收CR 5 和CR10 分别是 44.33?和 63.79? 11 HYPERLINK \l _bookmark21 图 9：中小型券商与大型券商间的收入差距逐年扩大 11 HYPERLINK \l _bookmark22 图 10：2017 年证券行业净利润CR5 和CR10 分别是 35.29?和 53.74? 12 HYPERLINK \l _bookmark23 图 11：2016 年后上市大型券商与中小型券商的ROE 差距开始拉大 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图 12：机构持股占流通市值比重（整体） 12 HYPERLINK \l _bookmark25 图 13：机构持股占总市值比重（整体） 12 HYPERLINK \l _bookmark28 图 14：中债国债到期收益率：10 年走势 13 HYPERLINK \l _bookmark31 图 15：证券行业经纪业务盈亏平衡测算 14 HYPERLINK \l _bookmark32 图 16：两市日均成交金额 15 HYPERLINK \l _bookmark33 图 17：证券行业佣金率情况 15 HYPERLINK \l _bookmark34 图 18：部分上市券商经纪业务的机构资金占比情况 15 HYPERLINK \l _bookmark36