石油化工行业2019年原油市场展望：静待反弹.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、2018 年回溯：市场前后分化 4 HYPERLINK \l _bookmark7 二、2019 年展望：静待反弹 6 HYPERLINK \l _bookmark10 展望点一：OPEC+减产多少是合适的 6 HYPERLINK \l _bookmark15 展望点二：需求增速如何 8 HYPERLINK \l _bookmark20 展望点三：美国供给增长的可持续性 10 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1：全球大类资产年度、半年度收益表现 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2： OECD 原油库存与五年均值对比 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 3： 非商业账户多、空头寸数量比值 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 4：美、俄、沙特原油产量增速显著 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 5：全球经济增速与原油需求预期趋弱 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 6：原油远期曲线形态异常 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 7： 全球原油供需（2018Q4 为预估值） 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 8： 原油价格季度表现 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 9： 供需平衡下的 OPEC 供给量 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 10：上轮 OPEC+减产效果 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 11：沙特经常账户与油价高度相关 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 12： OPEC 各国与历史产量巅峰的距离 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 13： 全球经济增速与原油需求增速预估 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 14：原油消费负担占 GDP 的比值 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 15：美国炼厂开工快速回升 10 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 16：美国成品油库存处在过去三年下沿 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 17：美国原油总产量及结构变化 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 18：美国页岩油产量变化与油价波动 10 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 19： 美国石油产业分布图 11 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 20：七大页岩油产区产量变化 11 HYPERLINK \l _bookmark25 图表 21：Midland 现货价及价差 11 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 22：Midland 价差远期曲线 12 HYPERLINK \l _bookmark27 图表 23：美国页岩油企业套保比例 12 HYPERLINK \l _bookmark28 图表 24：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 12 2018年四季度起，原油价格剧烈波动、用两个月不到的时间回撤了一年多涨幅。当前，原油市场的关注焦点已由供应转向需求。截至2018年12月25日，Brent原油期货跌至50.68美元／桶，较年内高点84美元／桶下跌近40%。在国际油价连续下探之际，我们对原油市场做年度展望中，一方面要着眼于当下难得的底部机会，给予2019年初这一个季度内走势分析和策略建议，另一方面要远眺 2019年全年乃至2020年的长线走向。 我们的观点可以总结为：短线震荡-中线反弹-长线下挫，2019年Brent油价中枢可达70美元／ 桶，较当前油价存在一定的反弹空间。三个阶段按时间先后，在未来两年里将依次展开。短线震荡的原因在于，基本面上并没有实质利好的数据扭转当前市场的悲观情绪；中线反弹的驱动逻辑在于， OPEC+的联合减产致使石油供给端缩减；长线走势则是，由难以逆转的低成本供给端释放和全球需求端放缓而决定。 一、2018 年回溯：市场前后分化 2018年上半年，原油价格表现不仅领跑全体大宗商品，也超过了所有全球主要权益、固收及汇率资产。（ HYPERLINK \l _bookmark1 图表1）这一阶段，由于全球经济增速可观、沙特和俄罗斯主导下的OPEC+持续遵守减产协议，全球原油供需平衡转入供给微缺的紧平衡。整个OECD国家原油总库存自2016年末OPEC 减产协议以