新湖研究2019年黑色年报.docxVIP

寒水自碧 暮色渐起 ——2019 年黑色板块投资策略 序 言 2016 年以来，煤炭、钢铁表现靓丽，价格、利润均大幅修正。去产能促使焦煤、焦炭领涨黑色，铁矿、螺纹、热轧则受需求和成本支撑大幅上涨。2017 年钢铁中频炉去产能叠加供暖季环保限产，钢材利润大幅修复，全年平均利润865 元/吨，较2016 年大幅回升950%， 利润修复基本符合我们在 2016 年底的预期，但修复的幅度超出预期。 2017 年经济工作会议将环保写入三大攻坚战，2018 年环保成为黑色产业链交易的核心逻辑之一，左右着黑色单边行情以及产业链利润分配。此外板材类需求下滑在三季度末发力，最终拖累黑色下行。 从节奏看，2018 全年黑色表现为“跌-涨-跌”三个阶段。春节过后库存累幅巨大，需求推迟至 4 月份下旬启动，1-3 月底黑色高库存下贸易商抛售，华东螺纹现货从年初的 4300元/吨下跌至 3500 元/吨附近，跌幅 20%附近；4 月初开始，经历了快速去库存之后，需求缓慢启动，叠加非采暖季限产执行，黑色开启上行之路，持续上涨至 8 月中下旬；进入 8 月月底之后，长材和板材消费发生分化，长材受地产影响保持坚挺，而板材则受汽车家电消费的下滑而走弱；进入 11 月份，环保限产取消“一刀切”，产量居高不下，黑色集体下挫，钢厂利润被压缩。 2018 年黑色的关键词可以总结为：二三季度环保超预期、四季度取消“一刀切”环保落空，汽车家电需求弱爆，地产支撑长材。2019 年这几个方面有所变化，其一，供给侧改革临近尾声，环保限产让位“保经济”，钢材、煤炭中上游供给端扰动因素减少，供给弹性减弱；其二，地产销售下行，地产商拿地积极性减弱，受资金偏紧影响，地产开工及投资预计全年大幅回落，地产引发的工业品补库预期下滑，工业品需减弱；第三，上下游利润再分配。2016 年-2018 年供给侧改革导致中上游原材料利润、价格修正，而下游消费行业与制造业由市场化初期过度到利润压缩周期。在需求下行周期，下游行业资产负债表率先调整，2019 年这种调整或将传导至中上游，中上游煤炭、有色价格回落，利润被压缩。 由此，我们预期 2019 年供给侧改革对黑色影响减弱，而转向以需求为导向。随着地产投资开工下滑，黑色整体价格重心下移，中上游让利下游加工企业。行业利润再分配： 2016-2017 煤炭利润大幅改善，2017-2018 年钢厂利润修复，2019 年钢厂利润被压缩，并最终拖累上游，高估的煤炭中长期下行风险大。 由此，2019 年黑色策略如下： （1）炉料 5-9 正套，成材 5-10 正套；（2）上半年关注做空成材利润机会，做空螺矿比；（3）下半年上游成本下行打开黑色下跌空间；（4）上半年关注买长材空板材机会。 一、行情回顾 标的1 2018 年初 2018 年 12 月 下旬 涨跌幅 2018 年均价 2017 年均价 涨跌幅 铁矿石 75.20 70.40 -6.38% 69.40 71.32 -2.69% 螺纹钢 4330 3840 -11.32% 4129 3807 8.46% 热轧卷板 4250 3790 -10.83% 4104 3741 9.71% 焦炭 2450 2410 -1.63% 2350 2084 12.76% 焦煤（美金） 196.5 197 0.25% 192.28 171.36` 12.21% 动力煤 703 609 -13.37% 650 638 1.89% 图表 1：铁矿石行情回顾 数据来源：wind、 新湖期货研究所 图表 2：螺纹热卷现货行情回顾 数据来源：wind、 新湖期货研究所 1报价参考：普氏 62%Fe;上海主流 HRB400 20 螺纹；日澳长协冶金煤；天津港准一平仓价；秦皇岛 5500 大卡平仓价。 图表 3：焦煤焦炭现货行情回顾 数据来源：wind、 新湖期货研究所 图表 4：动力煤现货行情回顾 数据来源：wind、 新湖期货研究所 二、终端需求：地产开工预期走弱，基建对冲经济下行 1、房地产：赶工逐步走弱，开工与竣工劈叉预计在明年修复 从销售端来看，2018 年国内房地产销售增速持续走低。房地产销售走差，导致房地产企业，特别是三四线的项目均加速建设。2018 年国内房地产新开工数据一直表现很强劲。由于房地产企业对后期市场偏悲观，加之今年国内棚改政策发生改变，棚改货币化结束走向实物化。这样会导致三四线城市未来房屋的购买力预期走弱。2018 年上半年国内进行去杠杆，房地产企业资金紧张。导致房地产企业加速手上的土地变现，很多地区出现赶工的情况。从而导致 2018 年国内房地产新开工一直维持高位，今年的建材需求大幅好 于预期。但是由于今年一直存在赶工的情况，因此，导致 2019 年房地产的施工有很大一 部分提前完