保险行业2019年度策略报告：利率旧压力，承保新进阶.docxVIP

目录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250031 摘要 5 HYPERLINK \l _TOC_250030 2018 年度回顾：利率拐点，估值下修 6 HYPERLINK \l _TOC_250029 年度走势回顾：三因素轮动 6 HYPERLINK \l _TOC_250028 负债端：前低后高，健康险亮眼 7 HYPERLINK \l _TOC_250027 投资端：收益率承压，减值损失压力增加 8 HYPERLINK \l _TOC_250026 监管层面：负债端优化、投资端放开 9 HYPERLINK \l _TOC_250025 利率旧压力，下行传导或钝化 10 HYPERLINK \l _TOC_250024 复盘：利率下行抑制估值，保费因素可对冲 10 HYPERLINK \l _TOC_250023 理论解析—利率从存量增量两方面影响保险 10 HYPERLINK \l _TOC_250022 复盘回溯—利率影响从非显性到显性，保费是成长因子 13 HYPERLINK \l _TOC_250021 从利率到险资收益率，投资收益率韧性增强 15 HYPERLINK \l _TOC_250020 他山之石：低利率下美国寿险投资收益率相对稳健 15 HYPERLINK \l _TOC_250019 正在进行时：期限溢价和信用溢价陡峭化 18 HYPERLINK \l _TOC_250018 从险资收益率到估值，EV 利率敏感性在弱化 18 HYPERLINK \l _TOC_250017 承保新进阶，多维度理解“承保 2.0” 19 HYPERLINK \l _TOC_250016 需求端：保单渗透从“0-1”到“1+N” 20 HYPERLINK \l _TOC_250015 支出占比低和人口结构支撑保障需求持续释放 20 HYPERLINK \l _TOC_250014 需求向“1+N”过渡 22 HYPERLINK \l _TOC_250013 供给端：产品和渠道的精细化运作 22 HYPERLINK \l _TOC_250012 代理人：依托客户资源的价值贡献导向 23 HYPERLINK \l _TOC_250011 产品创设：产品分层和精细化创设具有必然性 24 HYPERLINK \l _TOC_250010 储蓄类产品：投资收益率竞争走向前台 24 HYPERLINK \l _TOC_250009 保障类产品：精细承保、扩容范围、客户分层 26 HYPERLINK \l _TOC_250008 产险行业：费用率或改善但保费增长承压 27 HYPERLINK \l _TOC_250007 投资策略与个股投资建议 28 HYPERLINK \l _TOC_250006 行业投资策略：关注绝对收益配置价值 28 HYPERLINK \l _TOC_250005 寿险行业：低估值与高价值成长 28 HYPERLINK \l _TOC_250004 产险行业：等待行业格局真实优化 31 HYPERLINK \l _TOC_250003 个股投资建议 32 HYPERLINK \l _TOC_250002 中国平安，产寿险业务优质，科技助集团协同发展 32 HYPERLINK \l _TOC_250001 新华保险，健康险增速良好，成长空间值得期待 33 HYPERLINK \l _TOC_250000 中国太保，寿险业务高成长，产险新险种潜力较大 35 友邦保险，代理人渠道取胜，新业务价值率增长较快 37 众安在线，互联网保险龙头，金融生态圈创高增速 39 图表目录 图 1：2019 年策略逻辑框架图 6 图 2：2018 年保险板块及沪深 300 变动情况（单位：%） 7 图 3：保险板块 2018 年动态估值变化趋势回顾（单位：倍） 7 图 4：2018 年行业寿险、健康险、意外险、财险保费增速（单位：%） 8 图 5：上市险企累计新单保费增速（单位：%） 8 图 6：上市险企总投资收益率（单位：%） 8 图 7：上市险企净投资收益率（单位：%） 8 图 8：沪深 300 与中证全指指数走势 9 图 9：利率对于保险的影响分析 11 图 10：债券指数、保险指数相对沪深 300 走势变化情况（单位：%） 13 图 11：上市险企新单保费增速（单位：%） 13 图 12：上市险企 NBV 增速（单位：%） 13 图 13：1980 年以来美国寿险业净/总收益率与 10 年期国债收益率差额（单位：%） 16 图 14：美国一般账户债券存量久期结构（单位：%） 16 图 15：美国一般账户债券购买时点