保险行业年度策略:转型的红利空间还有多少.docxVIP

保险行业年度策略:转型的红利空间还有多少.docx

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目 录 HYPERLINK \l _TOC_250023 保险行业价值转型的表与里 3 HYPERLINK \l _TOC_250022 寿险行业本轮转型的实质是什么 3 HYPERLINK \l _TOC_250021 本轮险企价值转型成效显著 4 HYPERLINK \l _TOC_250020 转型红利最大释放点在于人力积累后的产品转换 4 HYPERLINK \l _TOC_250019 Margin 提升的来源分析 5 HYPERLINK \l _TOC_250018 当前时点转型的红利空间还剩多少 6 HYPERLINK \l _TOC_250017 人力规模增长的空间较为有限 6 HYPERLINK \l _TOC_250016 人均产能仍以被动增长为主,主动增长待验证 8 HYPERLINK \l _TOC_250015 上市寿险公司Margin 的提升空间分化 9 HYPERLINK \l _TOC_250014 转型完成后对行业的关注点在哪里 11 HYPERLINK \l _TOC_250013 稳定增长预期有望带来估值中枢的提升 11 HYPERLINK \l _TOC_250012 行业增长空间支撑险企中长期稳定增长 12 HYPERLINK \l _TOC_250011 头部险企护城河的建立 13 HYPERLINK \l _TOC_250010 ROEV 估值适用性的思辨 14 HYPERLINK \l _TOC_250009 什么时候我们才会选择用ROEV 去给险企估值 14 HYPERLINK \l _TOC_250008 从 ROEV 视角对保险股进行估值的探讨 14 HYPERLINK \l _TOC_250007 ROEV 视角下保险股估值溢价的来源是什么 17 HYPERLINK \l _TOC_250006 如何看待明年投资端的扰动 18 HYPERLINK \l _TOC_250005 长端利率下行仍是压制保险板块估值的核心因素 18 HYPERLINK \l _TOC_250004 上市险企长期收益率假设仍可维持 19 HYPERLINK \l _TOC_250003 明年投资端存在阶段性预期差机会 19 HYPERLINK \l _TOC_250002 投资策略及风险提示 20 HYPERLINK \l _TOC_250001 6.1. 2019 板块投资策略 20 HYPERLINK \l _TOC_250000 6.2. 风险提示 21 保险行业价值转型的表与里 寿险行业本轮转型的实质是什么 近几年谈到寿险行业变化提及最多的就是转型,无论是更早期的平安、太保,还是 现在的新华、国寿,转型已经成为上市寿险公司必经之路。从表象上来看,本轮行业转型又给贴上了价值转型的标签,即从以前追求保险规模转变为追求价值的稳定增长,这个过程中同时带来保费渠道的变化、产品结构的变化以及保费缴纳期限等多方面的变化。但是从另一个角度来看,发展个险渠道、主推保障型产品、拉长缴费期限一直以来都可以实现,而之所以更早时候并不作为险企的战略考量,一个主要原因在于彼时无论是监管环境、销售环境还是投资环境都更适合把规模增长作为目标。同样的,在近些年外部环境不断调整衍变的背景下,追求价值增长成为了与这些变化最为契合的方向,这也即是本轮价值转型的实质。 图 1:本次行业转型的主要方面 数据来源: 图 2:不同监管、市场环境影响险企对产品和渠道的选择 数据来源: 本轮险企价值转型成效显著 总体来看本轮价值转型的成效也是非常显著的,以近三年转型推进力度最大的新华 保险为例,可以看到从 2015 年开始渠道方面个险渠道占比升至 80%,首年保费中趸交大幅缩减,新业务价值与新业务价值率均快速提升,业务质量也得到的很大程度的改善。相较于作为行业转型缩影的新华,,其他几家可比公司中也或多或少产生着同向的变化,差异更多是在节奏或力度上。 图 3:新华首年保费渠道结构变化(百万元) 图 4:新华首年保费缴费期限变化(百万元) 数据来源:,Wind 数据来源:,Wind 图 5:新华保险 NBV 增速与 margin 显著提升 图 6:新华保险业务质量显著提升 数据来源:,Wind 数据来源:,Wind 转型红利最大释放点在于人力积累后的产品转换 本轮价值转型的红利自然是价值大幅度的增长,而对于红利最大的释放点我们认为 不单纯在于对价值型保险产品的推广,而是过往人力的积累到一定程度后对产品结构的转换。我们从四家上市寿险公司代理人增速、FYP 增速和 NBV 增速变化可以看出,2016 年以前三者保持较为一致的变化,NBV 增量主要来自代理人增长的拉动;在 2016 年前后,代理人增速

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