印制电路板行业深度研究报告：供给端，分化开始龙头胜出；需求端，FPC通信板景气持续.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、优质企业稳健增长，“低端”误解导致估值看低 5 目 录 HYPERLINK \l _bookmark1 （一）PCB 行业空间大增速稳定，行业分化马太效应开始显现 5 HYPERLINK \l _bookmark9 （二）行业扩产有序投放，定制化模式保证毛利率水平 8 HYPERLINK \l _bookmark10 1、定制化服务+需求潜力大，毛利率相对可控 8 HYPERLINK \l _bookmark13 2、客户相对分散，PCB 厂商议价权高 9 HYPERLINK \l _bookmark17 （三）PCB 行业“低端”误解，导致估值看低 9 HYPERLINK \l _bookmark20 1、多层板考验定制化服务效率 10 HYPERLINK \l _bookmark23 2、HDI、FPC 工艺难度较大 11 HYPERLINK \l _bookmark26 3、自动化提升人均产值 12 HYPERLINK \l _bookmark28 二、供给端——产业转移叠加集中度提升趋势，内资有望出现百亿大厂 13 HYPERLINK \l _bookmark29 （一）内资替代趋势明显，可类比 LED 及面板行业 13 HYPERLINK \l _bookmark30 1、中国 PCB 产值 CAGR 远超全球，逐步实现贸易顺差 13 HYPERLINK \l _bookmark36 （二）内资厂商扩产动力强，台厂受制盈利性差 14 HYPERLINK \l _bookmark42 1、台资企业产值下滑，内资企业加速崛起 17 HYPERLINK \l _bookmark48 2、延续内资替代周期，有望复制 LED/面板内资替代途径 19 HYPERLINK \l _bookmark51 （三）行业加速整合，有望出现百亿规模内资大厂 20 HYPERLINK \l _bookmark53 1、环保督查+自动化新产能，龙头厂商受益行业加速整合 21 HYPERLINK \l _bookmark57 2、对标台资龙头，成功经验值得借鉴 22 HYPERLINK \l _bookmark59 3、高端板材领域外延并购步伐加速，有望出现全球领先内资厂商 22 HYPERLINK \l _bookmark60 三、应用革新结构转移，FPC、高频板材带动需求增量 22 HYPERLINK \l _bookmark61 （一）终端创新频出，FPC 成 PCB 增长最快子行业 22 HYPERLINK \l _bookmark63 1、苹果创新引领 FPC 量价齐升 23 HYPERLINK \l _bookmark68 2、汽车智能化、新兴消费电子打开 FPC 长期成长空间 24 HYPERLINK \l _bookmark72 （二）通信技术升级，催生大量高频 PCB/CCL 需求 26 HYPERLINK \l _bookmark73 1、技术升级之一：毫米波技术 26 HYPERLINK \l _bookmark75 2、技术升级之二：高密集小基站 27 HYPERLINK \l _bookmark78 3、技术升级之三：Massive MIMO 技术 28 HYPERLINK \l _bookmark81 四、标的梳理——不同模式下的 PCB 企业发展之路 29 HYPERLINK \l _bookmark82 1、精细管理，稳健扩产持续内生增长（胜宏科技、景旺电子、崇达技术） 29 HYPERLINK \l _bookmark84 2、海外并购优质资产，整合释放盈利能力（东山精密） 30 HYPERLINK \l _bookmark85 3、背靠通信板高技术壁垒，受益下游需求景气（深南电路、沪电股份） 30 HYPERLINK \l _bookmark86 五、风险提示 31 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1 PCB 产业链 5 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2 2022 年全球 PCB 产值将达 688.1 亿美元 6 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3 2017 年全球排名前 10 的 PCB 供应商销售额（百万美元） 6 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 4 产业格局 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 5 内资前十厂商营收增速加快 7 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 6 大陆和台湾地区PCB 企业营收与净利率 7 HYPERLI