原油燃料油年度报告：页岩不抑，熊市不止.docxVIP

目录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 1、2018 年油价走势回顾——“波澜壮阔”的过山车行情 6 HYPERLINK \l _bookmark3 2、OPEC 作茧自缚，败局已定 7 HYPERLINK \l _bookmark4 、当今供应主体的格局是三分天下 7 HYPERLINK \l _bookmark7 、沙特面临内忧外患，政治上的不稳定性加强 8 HYPERLINK \l _bookmark12 、油价是特朗普经济政策的重要组成部分 10 HYPERLINK \l _bookmark16 、卡塔尔退出 OPEC 意味着 OPEC 分崩离析和名存实亡的前奏 13 HYPERLINK \l _bookmark17 3、页岩油在 2019 年能否续写辉煌？ 13 HYPERLINK \l _bookmark22 、结构性变化和巨量 DUC 或驱动 Permian 产量逆势增长 14 HYPERLINK \l _bookmark33 、以经营现金流来约束 Capex 仍是上游生产商的首选策略 17 HYPERLINK \l _bookmark39 、加拿大原油产量并无显著下滑压力，因美对加国重油需求较为刚性 19 HYPERLINK \l _bookmark44 4、全球需求的同步复苏只是昙花一现，19 年下沉压力较大 20 HYPERLINK \l _bookmark47 再库存压力将在 2019 年显著上升 21 HYPERLINK \l _bookmark57 炼油产能的扩张无法解决终端产品消费增长动能不足的问题 24 HYPERLINK \l _bookmark69 5、上海 SC 原油期货运行解读 28 HYPERLINK \l _bookmark80 6、IMO 限硫新规对供应影响程度大于需求，驱动燃料油大幅去库存 32 HYPERLINK \l _bookmark97 7、投资建议 36 HYPERLINK \l _bookmark98 8、风险提示 36 2 期货研究报告 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1：Brent 油价走势 6 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2：Brent 与标普 500 走势相关性在加强 6 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3：石油三巨头自 2017 年 1 月以来的产量变化 8 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4：中东等国财政预算平衡对应油价 8 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 5：沙特财政预算收入 9 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6：沙特财政盈余（赤字）/GDP 9 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7：沙特外汇储备 9 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 8：沙特经常账户盈余（赤字） 9 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 9：特朗普针对油价或者 OPEC 的 twitter 汇总 10 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 10：伊朗原油出口量（按流向） 12 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 11：美国给予伊朗原油进口国的豁免量 12 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 12：美国原油产量及同比增量 14 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 13：2019 年美国原油产量增长预期 14 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 14：美国原油产量 vs 钻机数量 14 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 15：PXD 技术提升对产量影响范例 14 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 16：美国页岩油分产区产量 15 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 17：页岩油分地区产量同比增速 15 HYPERLINK \l _bookmark25 图表 18：页岩油主产区完井数量 15 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 19： 页岩油主产区完井数量 vs WTI YoY 15 HYPERLINK \l _bookmark27 图表 20：页岩油主产区石油钻机数量 16 HYPERLINK \l _bookmark28 图表 21：全美 Frack spread 数量 vs 钻机数量 16 HYPERLINK \l _bookmark29 图表 22：页岩油主产区 DUC