固定收益2019年年度策略：数量宽松，策略拥挤；资产价格从低估迈向合理高估.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 海外经济：全球增长放缓，风险加大，国内金融账户不悲观 6 HYPERLINK \l _bookmark1 全球增长放缓，关注贸易冲突风险 6 HYPERLINK \l _bookmark7 美国经济：财政空间受限叠加鸽派加息，经济增长面临变局 7 HYPERLINK \l _bookmark12 中美利率脱钩，金融账户不悲观 8 HYPERLINK \l _bookmark19 中国经济：名义增速回落，杠杆率水平提升 11 HYPERLINK \l _bookmark20 外贸：贸易问题叠加外需回落，经常项目难有改善 11 HYPERLINK \l _bookmark25 消费：居民部门杠杆难以持续上升 12 HYPERLINK \l _bookmark30 投资：依赖制造业投资与基建支撑 13 HYPERLINK \l _bookmark36 货币融资：社融增速企稳，但结构改善与宽信用难现 15 HYPERLINK \l _bookmark42 通胀：CPI 温和增长，PPI 回落，关注“债务-通缩”压力卷土重来 17 HYPERLINK \l _bookmark49 政策：2019 年最可能出现的“预期差”；政策放松出现在货币与金融，但对地方政府与地 HYPERLINK \l _bookmark49 产仍然“克制” 19 HYPERLINK \l _bookmark51 3.2019 年流动性宽松，货币政策仍值得期待，流动性溢价继续下行 HYPERLINK \l _bookmark51 ........................................................................................... 21 HYPERLINK \l _bookmark52 2018 年流动性市场及货币政策回顾 21 HYPERLINK \l _bookmark58 、2019 年流动性市场及政策预期 24 HYPERLINK \l _bookmark62 、2019 年各项影响流动性的主要因素 26 HYPERLINK \l _bookmark63 4、货币-信用在 2018 年的变化及对利率的影响 29 HYPERLINK \l _bookmark69 5、利率债：市场格局转为刚性配臵盘驱动，节奏把握更为重要 33 HYPERLINK \l _bookmark70 2018 年利率债下行主要由短端利率驱动，长端仍处于对基本面反应不充分状态 33 HYPERLINK \l _bookmark72 利率债的潜在风险在何处 34 HYPERLINK \l _bookmark80 6、信用债：信用利差压缩与违约多发并存 37 HYPERLINK \l _bookmark81 、一级市场 37 HYPERLINK \l _bookmark87 、二级市场与信用利差 38 HYPERLINK \l _bookmark92 、市场展望 41 HYPERLINK \l _bookmark94 7、配臵与策略 43 2019 年 1 月 5 日 固定收益 2019 年年度策略 2 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1. IMF 及世界银行全球 GDP 增速预测 6 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2. IMF 及世界银行全球贸易增速预测 6 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3.全球制造业 PMI 回落 6 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 4. OECD 综合领先指标走弱 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 5. 全球贸易增长与全球经济增长 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 6.美国 GDP 表现良好 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 7. 三季度私人投资对美国 GDP 贡献提升 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 8.美国劳动力市场强劲 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 9. 美国通胀表现温和 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 10.中美短端利率收窄 9 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 11 掉期点四季度转负 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 12.境外机构 2018 年前十个月大幅增持人民币债券 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 13. 经常账户