宏观2019年度策略报告：水无定势，见可而进.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 大国博弈：竞争冲突常态化 1 HYPERLINK \l _bookmark1 2018 年成为中美贸易战元年 1 HYPERLINK \l _bookmark3 贸易战对中国经济的影响 2 HYPERLINK \l _bookmark8 中美贸易战在 2019 年可能的走向 4 HYPERLINK \l _bookmark9 全球经济：步入共振下行期，利率逐步走低 5 HYPERLINK \l _bookmark10 全球经济由共振复苏转向共振下行期 5 HYPERLINK \l _bookmark13 美国经济结束“一枝独秀” 5 HYPERLINK \l _bookmark22 货币政策拐点渐显，全球利率高点已过 7 HYPERLINK \l _bookmark29 中国经济：政策保持定力，经济继续下行 9 HYPERLINK \l _bookmark30 全球经济共振下行，外需将持续回落 9 HYPERLINK \l _bookmark33 去杠杆环境下信用收缩内需下行，宏观政策难以发挥效力 10 HYPERLINK \l _bookmark38 政策保持定力，分类应对经济下行 12 HYPERLINK \l _bookmark42 财政政策：减税对经济贡献相对有限，或更依赖地方债放量 14 HYPERLINK \l _bookmark47 货币政策：流动性继续充裕，向实体传导有待疏通 15 HYPERLINK \l _bookmark54 经济延续弱势，内需或持续放缓 18 HYPERLINK \l _bookmark62 通胀无需忧虑，工业品价格或落入通缩区间 21 HYPERLINK \l _bookmark68 大类资产配置策略 23 HYPERLINK \l _bookmark69 基本面走弱、流动性宽松的大类资产配置背景 23 HYPERLINK \l _bookmark73 对 2019 年债券市场展望 24 HYPERLINK \l _bookmark78 对 2019 年商品市场展望 26 HYPERLINK \l _bookmark81 对 2019 年人民币汇率展望 27 HYPERLINK \l _bookmark84 5 附录 28 图 目 录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：2018 年中美经贸争端重要事件 2 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2：中美双边贸易同比增速 3 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3：中国机电与高新技术产品同比增速 3 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：各行业出口数量价格弹性系数 4 HYPERLINK \l _bookmark11 图 5：全球经济增速开始逐步向下 5 HYPERLINK \l _bookmark12 图 6：美国经济结束“一枝独秀” 5 HYPERLINK \l _bookmark14 图 7：金融危机后美国生产率下台阶，长期增长乏力 6 HYPERLINK \l _bookmark15 图 8：美国 GDP 及各分项贡献 6 HYPERLINK \l _bookmark16 图 9：紧缩的货币政策和宽松的财政政策 6 HYPERLINK \l _bookmark17 图 10：美国减税峰值在 2019 年 6 HYPERLINK \l _bookmark18 图 11：美国利率攀升导致房地产销售增速放缓 7 HYPERLINK \l _bookmark19 图 12：美国利率上升直接抑制耐用消费品增速 7 HYPERLINK \l _bookmark20 图 13：工业品价格涨幅收窄带动设备投资回落 7 HYPERLINK \l _bookmark21 图 14：美元上涨抑制出口增速 7 HYPERLINK \l _bookmark23 图 15：2019 年美联储可能加息 1 次或 0 次，加息窗口在 3 月 8 HYPERLINK \l _bookmark24 图 16：美国长端利率高点已过，未来将进入持续下行各阶段 8 HYPERLINK \l _bookmark25 图 17：美联储利率曲线变化 8 HYPERLINK \l _bookmark26 图 18：利率曲线倒挂预示经济走弱，但到经济衰退尚需时日 8 HYPERLINK \l _bookmark27 图 19：18 年美国利率上升加大新兴市场国家贬值压力 9 HYPERLINK \l _bookmark28 图 20