实体经济观察2019年第1期：政策再度发力.docxVIP

结论：政策再度发力 价格： 11 月70 城房价同比涨幅回升，上周国内生资价 格普遍下滑，国际油价回落。 12月全国制造业PMI回落并跌至荣枯线以下， 各主要分项指标全线下滑。从中观高频数据看， 需求、生产皆是好坏参半：需求端，虽然地产销量增速因低基数反弹，但乘用车批零增速仍在探底；生产端，发电耗煤降幅继续收窄，但各主要行业开工率普遍延续下滑态势。 需求：下游地产仍弱， 乘用车探底，家电、纺服略改善。中游钢铁、 水泥、化工走弱。上游煤炭、有色走弱。交运走弱。 18年经济前高后低，寡淡收官。而受需求疲软拖累，4季度以来，价格由升转降、库存由补转去，意味着19年经济下行压力未消、通缩风险或将升温。岁末年初，政策再度发力：一方面，全国人大授权国务院提前下达新增地方政府债务；另一方面，央行宣布调整普惠金融定向降准考核标准。财政货币政策双管齐下，以助力经济企稳。全国财政工作会议指出，19年将实施更大规模的减税降费，我们期待更大规模减税措施的落地。  库存：下游地产去化、乘用车回补。中游钢铁、化工去化，水泥回补。 上游煤炭、有色分化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分行业观察： 下游行业 地产：12月41城地产销量增速反弹，百城土地成交量缩价跌。乘用车：12月经销商库存预警指数同期新高，开工率再回落。家电：11月三大白电厂家销量增速涨多跌少，抢订单助出口。纺织服装：12月柯桥纺织景气指数反弹，改善持续性待观察。 中游行业 钢铁：上周钢价毛利回落，高炉开工率续降，社会库存回补。水泥：上周全国水泥均价稳中有落，库容比回升超17年同期。化工：上周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存去化。 重卡：12月重卡销量同比增速因低基数回升，全年增速仅个位。 电力：12月发电耗煤增速继续回升，但工业生产难有实质改善。 上游行业和交通运输 煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂库存去化、钢厂库存回补。 有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存降、铝库存升。 大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数回落。 交通运输：上周BDI、CCFI指数均降，公路物流运价指数回升。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 指 指标 数据表现 解读 需 求 土地成交 12月41城地产销量增速略回升至5.4%， 百家房企销量增速回升至27.8%， 五大龙头房企销量增速转负至-3.6%。 12月百城土地成交面积回升，但同比跌幅扩大至 35.4%，百城土地溢价率回落至6.4%。 12月41城、百家龙头房企地产销量增速因低基数略回升，但五大龙头房企销量增速仍下滑转负。分线级看，12月一线城市销量增速明显上升，二线略有回落，这也带动十大城市地产库销比回落；而三四线销 价格 11月70城房价同比升至10.3%，环比持平在1%。 库存 12月十大城市商品房库销比降至10.3个月。 量跌幅仍大，意味着全国地产销售依然偏弱。12月土地市场量缩价跌，不仅百城土 地成交面积跌幅扩大，溢价率也有所回落。 图 百家、五大龙头房企及41城地产销量同比增速（%） 百家房企五大龙头房企 百家房企 五大龙头房企 41城 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60  4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图 百城住宅用地成交面积及同比增速（%）  百城住宅类土地成交面积（万平米）百城住宅类土地成交面积同比增速（ 百城住宅类土地成交面积（万平米） 百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右） 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 指 指标 数据表现 解读 需求、生产  12月前三周乘联会乘用车批发、零售同比增速 -30%、-35%，均较11月跌幅扩大、再创新低。上周半钢胎开工率再降至66.4%。 12月乘用车行业供需两弱几成定局。一方面，12月前三周乘联会乘用车批零增速仍在探底。终端需求持续走弱令渠道库存居高不下，12月汽车经销商预警指 数虽较11月回落，但仍远高于历年同期。 另一方面，上周半钢胎开工率再度下滑， 库存 12月汽车经销商库存预警指数降至66.1%， 创历年同期新高。 图 半钢胎开工率（%） 2014 2015 2016 2017 2018 2014 2015 2016 2017 2018 半钢胎开工率 半钢胎开工率：MA4 80 75 70 70 65 60 60 55 50 50 40 45 40 30 35 20 30 并创下16年以来的同期新低。受需求低