工业机械行业：铁路板块，板块股价大涨印证我们对铁路设备需求在2019~2020年快速增长的正面看法.docxVIP

香港 中国中车 买入 2019 年核心铁路业务恢复增长，利润率进一步扩张；维持 市场共识评级*: 买入 19 持有 3 沽出 2 「买入」 前收盘价 HK$7.85 目标价: HK$9.10 ■ 从 2019 年起，随着铁路投资不断增长和铁路改革加快，中国中车将是主要受益者。 此前目标价： HK$8.90 ■ 预计公司核心铁路业务将恢复增长，同时利润率将扩张，这将推动 2019 年盈利同比增 潜在升幅/跌幅: 15.9% 长 18.8％。 CGS-CIMB / Consensus: na ■ 我们重申中国中车是我们铁路板块首选。我们认为其稳健的盈利增长前景将在未来几个 季度吸引更多资金流入。 路透: 彭博 1766 HK 预计铁路投资将在 2019 年保持坚挺 市值: US$37,178m 铁路固定资产投资在 2018 年达到人民币 8,028 亿元，比最初的全年目标人民币 7,320 亿元 HK$291,237m 高出 9％。根据十三五计划，2019-2020 年每年的新增铁路线应达到超过 8,700 公里，对比 平均每日成交额: US$16.75m 2016-2018 年平均每年的新增长度为 3,700 公里。此外，鉴于中央政府有强烈意愿保持稳定 HK$132.4m 的经济增长，我们预计中铁总将在 2019 年进一步推进新铁路项目。我们预计 2019 年铁路 目前发行在外股数: 28,699m 固定资产投资将达到不低于 8,000 亿元人民币。根据 1 月 2 日举行的年度工作会议，2019 自由流通量: 46.0% 年新增铁路线将达到 6,800 公里，意味着同比增长 45.2％。我们认为这个目标在目前而言 *来源: 彭博 是保守的。待中铁总在未来几数季启动更多新铁路项目并进行更多铁路设备招标后，我们将 8.600 Price Close Relative to HSI (RHS) 114 7.600 101 6.600 87 150 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Vol m Vol m Source: Bloomberg 股价表现 1M 3M 12M 绝对表现 (%) 9.2 10.3 -8.5 相对表现 (%) 10.1 13.1 7.7 主要股东 持股百分比 CRCCG 54.0 分析员 邹敏 T (852) 3698 6319 E HYPERLINK mailto:kellyzou@.hk kellyzou@.hk 张岸, CPA T (852) 3698 6293 E HYPERLINK mailto:zhangan@.hk zhangan@.hk 王志文, CFA T (852) 3698 6317 E HYPERLINK mailto:cmwong@.hk cmwong@.hk 能更清晰预测 2019 年铁路投资增长的幅度。 铁路投资重点转向铁路设备后周期 在“十三五”末期，铁路投资重点转向铁路设备板块。同时，铁路改革加快，将进一步推动铁路设备投资增长。我们预计，中铁总在 2018 年进行公司制改革后，将采取更多以市场为 导向的措施，以帮助提升 2019 年的盈利能力，主要措施包括提高高铁运行频率和扩大货运业务。高铁服务密度的增加以及新增铁路线路的增加，将使动车组的需求保持稳定增长。货运业务的扩张将推动机车和货车的需求增长，市场预计 2019 - 2020 年需求将大增。在 2018 年，中铁总总共招标 765 辆机车和 5,700 辆货车，与市场对需求下降的预期相反。根据财 新报道，市场预期中铁总将在 2018-2020 年期间购买 216,000 辆货车和 3,756 辆机车，代 表着 2018-2020 年每年 72,000 辆货车和 1,200 辆机车的铁总采购需求。 核心铁路业务恢复增长和利润率扩张，将提升公司 2019 年盈利 考虑到需求增长前景正面，我们预计中国中车的核心铁路业务收入增长将在 2019 年恢复， 我们预期铁路业务板块收入 2019 年同比增长 12.3％，总收入将在 2019 年同比增长 13.4％ 2016 - 2017 年的利润率扩张防止净利润大降。随着收入结构改善，加上规模经济效应提升， 我们预计 2019 年利润率将继续扩大。总体而言，我们预计公司 2019 年净利润将同比增长 18.8％。 维持买入 我们将目标价从 8.90 港元上调至 9.10 港元。我们的目标价是基于 16 倍目标市盈率（维持不变），但根据动态市盈率的估值方法，2019 年盈利的权重有所增加。该股票历史平均动态市盈率为 15.7 倍。股价催化剂将是中铁总铁路设备招标高于市场预期。 主要财务指标 收入 (百万人民币)