非必需消费行业总体：2019年展望，艰辛之年，惟大众市场相对较安全.docxVIP

零售│中国│2019 年 1 月 9 日 李宁有限公司 在 2019 仍是复苏概念股 我们预计李宁有限公司（李宁）盈利在 2019 将继续复苏，其净利润率将缓慢回归至行业平均水平（2019 年：8.1％，对比 2018 年为 7.0％） 尽管宏观经济存在不确定性，但随着中国大众市场的体育活动参与度上升，我们认为李宁仍可受惠。 李宁最近推出的产品系列，如“中国李宁”，深受消费者的青睐，我们相信其 Q418 运营数据应保持良好势头。 目前李宁是我们体育用品行业的首选，因其 2018-2020 年的盈利增长强劲（预计每年超过 25％） 中国体育用品市场将在 2019 年继续复苏 我们预计，中国的体育用品市场将在 2019 年继续复苏/扩张。尽管最近宏观经济面对不少挑 战，但体育用品市场的复苏周期可能会持续数年。我们认为，中国运动服装市场有望在 2018 年至 2021 年之间实现高单位数的复合年增长率（Euromonitor 之前的预测：2017 - 2021 年为 8.7％）市场增长的主要驱动因素是：（1）中国人均收入增长，特别是在低线城市； （2）中国居民的健康意识提升。 我们对李宁的市场地位持正面看法 中国的体育用品市场可能在 2019 年变得更加集中，延续前几年的趋势。我们预计两大类型的公司将继续获得市场份额。第一类是大型外国品牌，如耐克和阿迪达斯，它们在设计和推广方面拥有丰富的资源。第二类是国内的领先品牌，它们提供的产品性价比较高，设计也不断改善。我们相信李宁应能在 2019 年捍卫其市场份额。李宁最近推出的热门品牌，如“悟道”，“中国李宁”和“2ace”，都是公司有能力在中国推出受千禧一代欢迎的时尚产品的良好范例。 2018 年四季度经营业绩预计将坚挺 公司公布整体平台在 2018 年三季度录得约 10％-15％同店销售增长，与 2017 年二季度至 2018 年二季度的水平相若。我们预计，2018 年四季度同店销售增长将保持在相若水平，因 此全年同店销售增长应该在低双位数左右。我们抱这正面看法主要是由于公司 2018 年 11 月 11 日的“光棍节”期间录得强劲销售。公司在天猫的在线销售额达到人民币 3.60 亿元， 同比增长 67.44％。我们相信这证明公司产品深受中国消费者青睐。 我们的首选体育用品股 分析员李嘉豪T (852) 3698 6392E HYPERLINK mailto:tonyli@.hk tonyli@.hk王志文T (852) 3698 6317E HYPERLINK mailto:cmwong@.hk cmwong@.hk我们认为，管理层在 2018 年中期业绩分析师会议中的指引仍然生效：（1）约 15％收入增长；（2）净利润率回复至 6.5-7.0％。考虑到这两个目标，我们预计公司 2017 - 2020 年的每股盈利将实现 分析员 李嘉豪 T (852) 3698 6392 E HYPERLINK mailto:tonyli@.hk tonyli@.hk 王志文 T (852) 3698 6317 E HYPERLINK mailto:cmwong@.hk cmwong@.hk 主要财务指标 收入 (百万人民币) 经营 EBITDA (百万人民币) 净利润 (百万人民币) 每股核心盈利 (人民币) 每股核心盈利增长全面摊薄市盈率(倍) 每股派息(人民币) 股息率 EV/EBITDA (倍) 股价/股权自由现金流(倍) 净负债权益比 市净率(倍) 股本回报率 每股核心盈利预测的变动 每股核心盈利/市场共识每股盈利(倍) 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司 , 彭博 公司报告 零售│中国│2019 年 1 月 9 日 Price Close Relative to HSI (RHS) 6.000 176 5.000 147 4.000 119 Vol m30 Vol m Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 来源: 彭博 股价表现 1M 3M 12M 绝对表现 (%) 12 10.6 40.5 相对表现 (%) 12.7 11.9 56.8  市举办更多马拉松比赛，使它的受欢迎程度不断上升。 香港 香港 特步国际 买入 预计 2019 年表现继续改善 市场共识评级*: 买入 16 持有 6 沽出 0 ■ 我们预期特步会在 2018 年呈现较强的盈利增长 (同比60%，因 2017 年基数较低)，而 前收盘价 HK$4.68 2019 年则是中双位数。 目标价: HK$6.30 ■ 虽然宏观经济不稳将影响中国的消费，但我们预期特步专注跑步这一定位将有助公司保 此前目标价： HK$6.30 持防守性。 潜在升幅/跌幅: 34.6%