2019年原油策略报告：栉风沐雨，守正待时.docxVIP

2019 年 1 2019 年 1 月 2 日 年度策略报告 原油 栉风沐雨，守正待时 2018 年的原油市场整体走势可谓波澜壮阔。前三季度以震荡上行 为主，但四季度开始单边快速下跌，并吞没了全年的涨幅。 对于 OPEC+减产对油价到底会带来什么样的影响，我们认为，这更多是取决于油价处在什么的位置。对于一季度而言，由于油价依然过度反映了市场极度悲观的预期，因此，只要 OPEC+减产能够带来  方向评级 原油-上涨 - 策略推荐 目标涨跌幅 原油 +5 -+10? 明显的边际改善，即减产哪怕只是带来累库步伐放缓并不需要达到 持续去库的状态，那么就将有利于国际油价走出一波反弹行情。但 品种表现 是油价上涨之后，边际改善已经体现在反弹行情当中，那么决定反 弹行情能否延续的前提条件就转为减产能否填补需求下降的缺口， 从而彻底扭转全球原油供应过剩的格局，即需要全球原油市场再度进入去库状态才能将反弹行情推得更高。 一季度走出一波反弹的概率较大；三季度在需求旺季的驱动下也有望走出一波上涨行情；但是由于二季度是美国制裁伊朗重要时间关口，以及 OPEC+面临再度抉择，所以二季度存在很大的不确定性； 同样，四季度在宏观层面以及美国出口方面都存在很大不确定性，  姓名 分析师SAC 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @ 021 因此，二季度和四季度都存在很大不确定性。Brent 大概率在 50-75 美元区间内波动，上下可能会存在 5 美金的偏差，在区间内把握季 节性带来的行情，全年均价大概在 63-65 美元左右。 关于 EFS，从上游来看，主要考虑轻质原油和中质原油之间的供应偏差，单纯考虑供应问题，2019 年 EFS 整体有收敛的趋势。同样， 下游炼厂的成品油利润差也是影响 EFS 主要因素之一，或者说汽柴比也是左右 EFS 主要因素之一。需求之间的差异化，将加大 EFS 收敛趋势当中依然存在很大不确定性。 整体而言，无论是推演油价的趋势，还是研判价差的走势，对于 2019 年全年都存在很大不确定性，但正是由于各种不确定性，才 ? 风险提示：会有更多潜在的交易机会，只是相对 2018 年趋势行情而言 ? 风险提示： 郑若金 高级分析师期货从业资格号：F3013471 投资咨询从业证书号：Z0011388 HYPERLINK mailto:zhengrj@ zhengrj@ 010相关报告 内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 行情回顾 4 HYPERLINK \l _bookmark1 波澜壮阔 4 HYPERLINK \l _bookmark4 基本面分析 5 HYPERLINK \l _bookmark5 悲观情绪缓解 供应边际改善（2019Q1） 5 HYPERLINK \l _bookmark8 伊朗风波再起 OPEC 面临抉择（2019Q2） 6 HYPERLINK \l _bookmark19 2.3. 旺季需求可期（2019Q3） 9 HYPERLINK \l _bookmark30 2.4. 宏观证伪、美国出口的冲击（2019Q4） 11 HYPERLINK \l _bookmark43 总结及展望 14 HYPERLINK \l _bookmark44 关于油价 14 HYPERLINK \l _bookmark45 关于价差 15 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：SC 期货主连走势图 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2：Brent 期货主连走势图 4 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3：美国标普 500 波动率指数（VIX） 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4：SHIBOR 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 5：OPEC、沙特石油产量 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 6：伊朗和伊拉克石油产量 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图 7：利比亚和尼日利亚石油产量 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图 8：委内瑞拉石油产量 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 9：美国 PMI 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 10：中国制造业采购经理指数（PMI） 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图 11：库欣库存与 WTI 月间价差 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图 12：全球浮仓库存与 Brent