2019年天胶年报：供过于求格局，弱势震荡运行.docxVIP

目 录 第一篇 宏观经济基本面影响分析 一、全球经济：景气度从高位回落，增长不确定性提高 二、中国经济：下行压力逐步释放，财政政策更加积极 第二篇 供需基本面影响分析 一、供给环节：供应不断增加，压制目前胶价二、中间环节：显性库存较大，国产胶价存压三、需求环节：重卡增长有限，轮胎开工低迷 第三篇 总结与展望 第一篇 宏观经济基本面影响分析 一、 全球经济：景气度从高位回落，增长不确定性提高 2019 年外部环境依然复杂，主要发达经济体复苏步伐趋缓，贸易保护主义抬头，外需基本面恶化。美联储宣称明年将至少加息三次， 在非农和就业数据不及预期的前提下，美元指数上升动能受到质疑， 然而特朗普政府强行坚持，对新兴经济体乃至全球主要工业国的货币贬值均带来压力，同时美股或也将结束长达 9 年的繁荣，这又冲击全球资本市场。 2018 年前三季度，美国经济在扩张性财政政策的驱动下，实现了超预期增长。但是强刺激政策带来的过度需求也将对利率、物价和工资通胀形成压力。11 月底鲍威尔最新的讲话指出当前利率仅略低于（just below）中性区间，体现了美联储对后续经济形势的担忧， 市场普遍预计 2019 年加息次数将减少。 2018 年前三季度欧洲经济延续复苏格局，但是 GDP 增速出现放缓。投资和消费信心指数、PMI 指数均呈走弱趋势，2019 年经济增长也面临几大风险：第一，欧美贸易摩擦。第二，意大利与欧盟预算争端发酵，或引发区域政治经济动荡。第三，英国退欧进入实质性阶段， 多数国家民粹势力崛起。 今年以来美元的强势升值，使得多数新兴经济体汇率出现大幅贬 值，资本流出风险显著上升。对于外债占比较高的经济体，其脆弱性 更高，极端情况下甚至存在爆发外债危机可能。尽管美联储加息步伐 出现了放缓迹象，但是相对强劲的经济增长对美元仍然形成支撑。而 新兴经济体为防范资本流出采取的被动加息政策，则又会对本国经济 增长形成制约。 总结来看，除美国外的其他经济体，整体经济增长的不确定有所 提高。实际上，2018 年以来，无论从 PMI 指数还是 OECD 全球领先指标来看，全球经济景气程度均从高位出现回落。 二、中国经济：下行压力逐步释放，财政政策更加积极 2018 年宏观经济运行符合市场预期，下行压力逐步释放，“三去一降一补”取得了阶段性进展，各类杠杆率均有回落，市场环境不断 优化，企业质量明显改善，在经济质量提升的同时，也应看到经济增 速回落的风险，三季度经济增速下行至 6.5，为 09 年以来新低，进入四季度后，生产和需求表现依然疲弱，物价水平温和提升。若四季 度增速保持在 6.5，全年增速或在 6.6?的水平，大概率完成了年初政府制定的经济工作预期目标，为 2019 年宏观经济的平稳运行打下较好基础。 自 2018 年 3 月中美贸易摩擦激化以来，美国已对我国价值 500 亿的商品加征 25的关税，340 亿、160 亿两批分别于 7 月 6 日、8 月23 日生效。另 2000 亿商品加征 10关税于 9 月 24 日生效，G20 峰会 上中美双方迎来 90 天的谈判窗口期， 关税税率是否提高至 25还具 有不确定性。特朗普甚至提出，可能对剩余 2670 亿商品加征关税。虽然目前整体看我国对美国出口增速并未受到影响，但是拆分来看上 调关税对出口影响明显。前两批加征关税商品在落地日期后，美国对 其进口增速均出现大幅下调，而 2000 亿商品部分，则可能尚处于关税上调至 25?之前的抢跑期，增速仍然走高。 2018 年 1-10 月，财政支出累计同比增速为 7.56，较 2017 年同 期下降 2.3 个百分点。实际上，上半年财政支出累计增速比去年同期 下降 8 个百分点，从 7 月起政策面就反复强调要提高财政支出进度， 加快专项债发行速度。在当前内外需走弱风险均较大的情形下，我们 认为 2019 年财政赤字率将再度提高至 3 ，名义财政赤字规模提升至 3 万亿，而专项债规模则可能提升至 2 万亿。考虑到政府层面对于地 方政府债务风险仍然相对谨慎，我们认为赤字率突破 3的可能性较 低。再者，相较于扩大政府支出，减税是对于居民和企业部门更为实质性的利好，明年或将看到力度更大的减税方案。我们预计增值税税率三档并两档落实、最高税率下调 2-3 个百分点；社保费率也将调低。 2018 年金融部门去杠杆快速推进，监管层对银信业务、委托业务等同业通道进一步规范，大量表外业务到期不再续作，新增委托贷款和信托贷款规模持续收缩，社会融资规模增速受此影响快速下滑。 为纠偏去杠杆力度过猛对实体经济产生负面影响，货币政策出现边际放松，四次降准给予市场流动性呵护，市场利率中枢始终维持低位， 但资金传导实体经济之路并不畅通。目前，去杠杆已经取得一定成果， 在内外需下行压力均有