医药行业2019年1月投资策略：“轻药重医”为正道，首推医疗器械板块.docxVIP

核 心 观 点 2019年1月选股思路：医保支出结构变化将是未来3年医药行业主要逻辑，带量采购推动下仿制药占比有所降低；医疗器械、创新药及医疗服务等占比将会提升。因此轻药重医逻辑很可能贯穿2019年 。具体思路：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，医疗器械、 CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。具体如下： 医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760） 、鱼跃医疗（002223），关注乐普医疗（300003）；高成长细分领域，重点推荐万东医疗（ 600055）、欧普康视（300595），关注大博医疗（002901）等； 创新药引领医药行业未来，国家大力支持。 A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（ 002422）等，关注长春高新（000661）、石药集团（1093.HK）等； 受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（ 300347），关注昭衍新药（603127）、药石科技（300725）。关注H股重点推荐药名生物（ 2269.HK）等； 疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122 ）、康泰生物（300601）等； 医疗服务受益于政策友好，持续高增长，重点推荐美年健康（002044），关注爱尔眼科（300015 ）等； 品牌中药受益于消费升级，高增长确定性高，重点推荐片仔癀（600436）。风险提示：药品降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。 1 目 录 医药行业回顾表现 政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长 2019年1月医药行业投资策略及标的 2 医药子行业二级市场涨跌幅医药二级市场表现 医药子行业二级市场涨跌幅 1 医药行业回顾表现 数据来源：Wind，西南证券整理 2018年12月申万医药指数下跌10.91%，跑输沪深300指数5.80个百分点。 医药个股涨跌幅排名医药指数相对沪深300走势2018年12月医药行业子板块均表现为下跌，中 药（-6.4%）、化学原料药（-8.0%）跌幅最小， 化学制剂（-14.7%） 医药个股涨跌幅排名 医药指数相对沪深300走势 2018年12月医药上市公司中涨幅最大的分别为塞力斯（+25%）、三鑫医疗（+22%）、济民制药（+17%）， 跌幅最大的为上海莱士（- 59% ） 、乐普医疗（ -34% ） 、金花股份（ - 32%）。 3 申万医药市盈率及与A 申万医药市盈率及与A股溢价率 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法） 1 医药行业回顾表现 数据来源：Wind，西南证券整理 横向看：医药行业PE(TTM)为24倍， 在申万一级行业中处于中等水平。 申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法） 申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法） PE(TTM)区间为24-72倍， 平均值40 倍，目前为24倍，处在历史底部。 医药行业相对于全部A股估值溢价率为 198%，与10月份相比下降11个百分点。 4 1 医药行业回顾表现 申万医药子行业相对A股的溢价率 申万医药子行业相对A股的溢价率 申万医药子行业市盈率（TTM整体法） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 横向看： 医疗服务（ 50 倍） 和医疗器械 （32倍）的PE(TTM)最高，中药（18倍） 和医药商业（16倍）市盈率最低。 纵向看：医药行业各板块的PE(TTM)及相对全部A股的溢价率呈现下降趋势。 数据来源：Wind，西南证券整理 5 1 医药行业回顾表现 医药工业数据表观增速低，主要是因为存在巨大分化 2018年1-11月份医药制造业实现主营业务收入22214亿（+12.9%）和利润2822亿（+8.4%）， 2018年11月单月实现收入2033亿元（+6.4%）和利润268亿元（-7.6%）；我们认为医药行业分化明显，医药工业数据对投资决策支持作用小； 医药制造业主营业务收入及增长率医药制造业利润总额及增长率2018年3月以来医药工业收入和利润增速均有所下滑：1）收入端增速下滑主要是因为年初流感影响导致经销商和终端备货库存增加，3月以来渠道和终端去库存，表观收入增速有所下滑，预计未来将维持10%以上稳定增长；2）利润端增速下滑幅度更大估计与新药研发投入加大及两票制低开转高开影响有关，导致表观收入增速提升，但扣掉转高开后费用处理，利润增速下滑。 医药制造业主营业务收入及增长率 医药制造业利润总额及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 6 目 录 医药行业回顾表现 政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长 2019年1月医药行业投资策略及标的 7 2 政策全方位利好，国产医疗器械企