水泥行业：季节性因素导致水泥价下跌；尽管属预料之内，惟市场情绪或受影 响.docxVIP

行业报告 建材│中国/香港│2019 年 1 月 7 日 中国/香港 水泥行业 中国水泥周报 季节性因素导致水泥价下跌；尽管属预料之内，惟市场情 绪或受影响 中国水泥行业 平均水泥价格（全国性）上周按周下跌 1.8％至人民币 441 元/吨。 煤价较两周前小幅下跌。 水泥价格在近期下跌后，仍维持相对较高水平。在春节前如果没有主要催化剂，市场情绪或在短期内受到影响。 我们覆盖的水泥股上周平均下跌 4％。 上周市场表现概述 平均水泥价格（全国性）上周按周下跌 1.8％至人民币 441 元/吨。上海、浙江、江苏、福建和湖北的水泥价格下跌人民币 20-70 元/吨。长江沿岸地区熟料价格下跌人民币 160 元/吨。1 月初， 随着市场进入淡季，水泥需求逐渐减弱，库存水平继续增加。然而，大多数地区的水泥价格跌幅均符合市场预期。总的来说，大多数地区的水泥价格在下跌后仍处较高水平。随着春节假期临近预计水泥价格将逐步下降，而熟料价格在早前大跌后料将保持稳定。平均库存水平（全国性）从前周的 50.69％增加到上周的 52.56％。 两周前煤价小幅下跌 两周前环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数下跌人民币 1 元/吨至人民币 569 元/吨，较去年同期低 1.39％。 季节性引发的水泥价格跌势或影响短期内投资情绪 上周华东水泥和熟料降价的消息，拖累了板块股价表现。特别是长江沿岸地区熟料价格下跌约人民币 160 元/吨。我们认为这轮下跌的主因，是季节性因素而非供求恶化。熟料价格的明显下降将有助防止来自其他地区的大规模进口。在上周价格下跌后，水泥和熟料价格总体上仍保持较高水平。例如，江苏熟料价格从人民币 520 元/吨下跌至人民币 360 元/吨，但最新价格仍接近 2018 年 1 月中旬的价格（人民币 350 元/吨）。然而，由于农历新年假期将至，催化剂不多，板块的股价表现或在短期内受限。 我们覆盖的水泥股上周平均下跌 4％ 表现最佳的是中国建材[3323.HK;买入]，股价上周下跌 1.92％；海螺水泥[0914.HK;买入]的表现相对最弱，全周下跌 5.56％。 分析员王志文T 分析员 王志文 T (852)E HYPERLINK mailto:cmwong@.hk cmwong@.hk 刘彦麟 T (852)E HYPERLINK mailto:marklau@.hk marklau@.hk 图1: 估值表 市盈率(倍) 市净率(倍) 倍) 净负债权益比(%) 公司 股票代号 评级 股价(港元) 市值 (百万美元) 海螺水泥 买入 净现金 中国建材 买入 金隅集团 买入 华润水泥 买入 简单平均 加权平均 来源: 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 图2: 估值表 每股盈利增长 (%) 市盈增长率 (%) 股本回报率 (%) 股息收益率 (%) 公司 股票代号 海螺水泥中国建材 华润水泥 金隅集团 简单平均 加权平均 来源: 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 Powered by the EFA Platform 图3: 同业比较 公司 股票代号 评级 股价(港元) 市值 (百万美元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 倍) 海螺水泥 买入 中国建材 买入 金隅集团 买入 华润水泥 买入 亚洲水泥 未评级 西部水泥 未评级 中国天瑞水泥 未评级 简单平均加权平均 来源: 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 图4: 一年期相对股价表现 海螺水泥 金隅集团 中国建材 华润水泥 来源: 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 图 图5: 环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数 Yuan/ton 900 800 700 600 500 400 300 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 Oct-14 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 来源: WIND 图6: 各地区水泥价格 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 图7: 主要城市的水泥价格 (1) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 图8: 主要城市的水泥价格 (2) 上海 江苏南京 浙江省杭州市 安徽省合肥市 福建省福州市 江西省南昌市 山东省济南市 河南省郑州市 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 图10: 主要城市的水泥价格 (4) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 图11: 水泥价格(1月上旬)(人民币/吨) 375 410 390 310 445 340 430 367 392 470 3