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正文目录
HYPERLINK \l _bookmark0 厨电龙头把控价格天花板,份额稳步提升 3
HYPERLINK \l _bookmark1 油烟机:1-10 月出货微降,零售端表现下行 3
HYPERLINK \l _bookmark2 燃气灶:零售端表现偏弱,龙头企业占近一半份额 7
HYPERLINK \l _bookmark3 消毒柜:零售市场持续下降 9
HYPERLINK \l _bookmark4 集成灶:行业维持较高速成长 11
HYPERLINK \l _bookmark5 外部因素加速出清:地产调控出现放松预期 12
HYPERLINK \l _bookmark6 地产周期与厨电增速有较强相关性 12
HYPERLINK \l _bookmark7 地产后周期影响依然存在,拉动效应预计分化 12
HYPERLINK \l _bookmark8 原材料价格高位回落,减小成本压力 14
HYPERLINK \l _bookmark9 厨电经销商模式演化,强化渠道管控 15
HYPERLINK \l _bookmark10 老板电器:代理模式占比大,渠道管控力度强 15
HYPERLINK \l _bookmark11 华帝股份:推动渠道升级,强化渠道控制 16
HYPERLINK \l _bookmark12 扩展厨电渠道、强化多层次覆盖,维持行业谨慎乐观观点 17
HYPERLINK \l _bookmark13 需求端:传统品类整体表现不及预期,但是新兴品类依然有突出表现 17
HYPERLINK \l _bookmark14 供给端:与渠道协同合作,有利于龙头份额提升 18
HYPERLINK \l _bookmark15 关注具备现金流优势企业 19
HYPERLINK \l _bookmark16 风险提示 19
HYPERLINK \l _bookmark12 重点公司 20
HYPERLINK \l _bookmark17 老板电器(002508,买入,目标价 23.22~24.94 元) 20
HYPERLINK \l _bookmark18 华帝股份(002035,买入,目标价 9.84~11.07 元) 29
HYPERLINK \l _bookmark19 浙江美大(002677,增持,目标价 11.39~12.73 元) 39
厨电龙头把控价格天花板,份额稳步提升
厨电与地产销售的相关关系紧密,在短期内受到地产后周期的影响,部分需求受到抑制。
2018 年 1-10 月,产业在线数据显示油烟机累计销量 2268.2 万台,同比-0.34%,而中怡康统计的零售监测数据显示,同期油烟机零售量/额,分别同比-14.25%/-10.59%。
厨电产业过去几年价量提升的逻辑既来自于地产消费带动的厨电消费(中高端产品匹配高房价),也来自于产品自身消费升级的新品替代(侧吸式和欧式油烟机替代传统深罩式油烟机)。虽然短期行业需求波动,但厨电产业内部格局依然表现为龙头企业把控高端产品线、确定行业定价天花板。在弱势市场中,预期地产销售表现出的结构性增长趋势下,企业在渠道下沉以及新产品中投入更多资源,我们认为龙头企业现金流更为充裕,渠道基础更为坚实,同时中高端定位有利于维持产品均价平稳,维持对于行业的谨慎乐观观点。
油烟机:1-10 月出货微降,零售端表现下行
2018 年油烟机出货增速波动下行,但整体出货相对稳定。产业在线数据显示,2012-2017 年油烟机出货量从 2120.0 万台提升至 2787.0 万台,复合增速为 5.6%。2018 年受到内销市场的下滑拖累,1-10 月,油烟机累计销量 2268.2 万台,同比-0.34%。
图表1: 2012-2017 年油烟机出货量 CAGR+5.6% 图表2: 2018 年 1-10 月油烟机出货量增速波动下行
(万台)
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017
(%)
油烟机销量同比
油烟机销量
同比
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
(万台) 300
2017年
2017年
2018年
同比
200
150
100
50
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
(%) 20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
资料来源:产业在线、 资料来源:产业在线、
受到地产周期的滞后影响,油烟机内销表现疲软。地产调控的影响从 2017 年开始逐步呈现,2017 年内销同比+5.1%,增速同比下降 8.4PCT。2018 年
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