食品饮料行业：双龙争锋，伊利蒙牛深度对比研究.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250019 十余年追逐赶超，伊利蒙牛战火重燃 3 HYPERLINK \l _TOC_250018 乳品行业 20 年成长期，成就伊利蒙牛双子星 3 HYPERLINK \l _TOC_250017 蒙牛改革发力，拉开新一轮竞争大幕 4 HYPERLINK \l _TOC_250016 双雄对比，伊利目前竞争优势更足 6 HYPERLINK \l _TOC_250015 管理层对比：伊利管理层持续，薪酬及股权激励更多 6 HYPERLINK \l _TOC_250014 财务对比：伊利财务状况更优，盈利能力大幅领先 7 HYPERLINK \l _TOC_250013 营销及品牌对比：蒙牛推进多种营销模式，伊利抢占热点 9 HYPERLINK \l _TOC_250012 产品及渠道对比：伊利三大业务全面领先，蒙牛渠道控制力相对较弱 10 HYPERLINK \l _TOC_250011 看未来 1：结构化升级抵消部分成本上涨压力，奶价上涨对乳企影响可控 12 HYPERLINK \l _TOC_250010 国内原奶供需紧张，19 年奶价将温和上涨 12 HYPERLINK \l _TOC_250009 原奶价格上涨影响毛利率 2%，结构化升级抵消部分影响 14 HYPERLINK \l _TOC_250008 原奶价格温和上行，19 年乳企毛利率影响约 2% 14 HYPERLINK \l _TOC_250007 直接提价难以实现，结构化升级将弱化成本对毛利率影响 15 看未来 2：伊利费效比更低，主品牌高市占率下 19 年费用投放有望减弱 17 HYPERLINK \l _TOC_250006 本轮费用投放下，伊利费效比更低 17 HYPERLINK \l _TOC_250005 主品牌市占率较高，费用投放边际效益减弱 18 HYPERLINK \l _TOC_250004 常温酸奶对比：安慕希市占率大幅领先，费用投放力度有望维持或减弱 19 HYPERLINK \l _TOC_250003 高端白奶对比：金典稳居市场第二位，逐步缩小与特仑苏差距 20 HYPERLINK \l _TOC_250002 两公司市占率差距拉大，19 年费用投放有望持平或减弱 20 HYPERLINK \l _TOC_250001 看未来 3：以伊利蒙牛现有动作，看战略对比 21 HYPERLINK \l _TOC_250000 风险提示 21 HYPERLINK / HYPERLINK / 十余年追逐赶超，伊利蒙牛战火重燃 乳品行业 20 年成长期，成就伊利蒙牛双子星 乳品行业自 1998 年进入成长期，目形成伊利蒙牛双龙头格局。我国乳制品行业 1997 年以前为起步和发展阶段，1998 年开始借助利乐包利器行业迅速扩容进入高增长阶段。2008 年三聚氰胺事件导致行业危机，随后政府部门颁布各种政策规范行业发展， 乳制品企业不断加强奶源建设下，行业需求逐步恢复，至今行业依旧处于转型之后的成长期。 图 1：2004 年至今乳品行业销售总额及同比变化 4,000 40% 3,500 35% 3,000 30% 2,500 25% 2,000 20% 1,500 15% 1,000 10% 500 5% 0 0% 乳品业销售总额(亿元) 同比增速 数据来源：，Wind 乳品行业双子星格局稳定，伊利蒙牛遥遥领先。目前我国乳制品行业格局相对稳定， 伊利蒙牛为行业第一梯队，营收规模均达到 600 亿以上，远超其他乳企。市占率方 面，2017 年底伊利蒙牛合计占乳品行业份额的 44%，行业集中度持续提升，龙头有望直接受益。 图 2：2017 年国内主要乳企营收（亿元） 图 3：2018 年乳品行业市场份额 800 700 600 500 400 300 200 100 0 伊利股份 蒙牛乳业 光明乳业 三元股份 天润乳业 燕塘乳业 科迪乳业 伊利蒙牛 23.6% 光明 34.1% 养元智汇 娃哈哈旺仔雀巢新希望 22.4% 1.6% 三元 1.6% 佳宝 1.7% 1.9% 3.5% 4.2% 其他 2.7% 2.7% 数据来源：，Wind 数据来源：，欧睿 从过往历史来看，伊利蒙牛经历了两次追赶与超越，2012 年后伊利保持领先优势。 2002 年伊利蒙牛营收分别为 40.10 亿元和 4.59 亿元，伊利领先蒙牛近 10 倍。2007 年蒙牛实现收入与利润均超越伊利，2008 年后蒙牛收入增速放缓，净利润下滑，2012年两公司业绩再度反转，伊利营收利润均大幅超过蒙牛。截至到