纺织服装行业2019年度投资策略：远近高低各不同，以美为鉴探究经济起落中服装行业内部变化.docxVIP

投资聚焦 研究背景 2018 年以来，终端零售持续疲软，作为可选消费之一的品牌服饰行业增速自 18Q1 的高点逐步放缓；纺织制造行业亦历经多个波动，如棉价 5 月躁动、后期被打压，以及中美贸易摩擦的不确定性影响。总体来看，纺织服装行业基本面承压。在此背景下，纺织服装板块行情 2018 年以来跑输大盘， 目前行业估值已经基本调整到历史低位。 创新之处 在本篇报告中我们希望剖析两个方面的问题： 对品牌服饰行业现状的判断应基于多个角度抽丝剥茧，正负向不同影响因素在当前均在起作用，应分清其影响是长期或短期。从本质上来看， 我们前期判断品牌服饰行业在 17H1 结束调整、明确现复苏，行业自此之后回归良性增长阶段、整体经营效率提升是可持续的，即使在 18 年前三季度收入增长不佳背景下，行业经营效率和运营能力指标仍在好转；同时行业受到零售环境疲软（18Q2 至今、尚未见到明显改善）和短期 18Q4~19Q1 高基数影响，这意味着在 19Q2 行业增速可能因高基数效应的减弱环比现改善。 服装行业总体受到经济下行压力影响时，不同细分品类的表现各异 ，哪些品类具有长期相对较好的抗风险能力？哪些品类应对经济冲击更为敏感、哪些最先恢复？不同经济周期中国内外公司表现是否有不同？我们希望借鉴美国长期经验，剖析在不同经济周期（调整期或者持续增长期）中各个服装细分品类的表现及其格局变化。我们分析了美国近十二年间不同服装品类的长期行业景气度、应对经济冲击的表现（调整和复苏的节奏和幅度） 、在不同经济周期中行业格局的变化、以及国内外公司在竞争中的表现。这有助于我们在当前时点对服装行业的内部变化认识更为清晰，为选择品类和标的提供借鉴。从美国经验来看，我们认为长期运动服饰、童装、内衣品类具备较高的景气度；大众服饰品类具有调整快、恢复快、调整时间短的特点，这可能与其性价比定位、获益消费者偏好结构变化有关，另外本土公司具备一定先发优势；高端服饰则应更关注个体公司的机会。 投资观点 品牌服饰行业：短期基本面存压力，可适当配置低估值、高股息率的防御性品种（海澜之家、九牧王、地素时尚等）；中期借鉴美国经验，建议关注高景气赛道的龙头（童装森马服饰、运动服饰安踏体育等）、性价比定位龙头（海澜之家、森马服饰、太平鸟、南极电商、开润股份等），以及高端服饰中内生增长优秀、长期发展战略明晰的标的（歌力思、比音勒芬等）。 纺织制造行业：综合行业地位、产能扩张情况、棉价上行及贬值受益情况、股息率，建议关注鲁泰 A、华孚时尚、百隆东方、新野纺织等。 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250036 1、 我国品牌服饰行业现状总结 7 HYPERLINK \l _TOC_250035 、 长期：我国服装行业在人均规模、集中度、龙头份额上仍具备较大成长空间 7 HYPERLINK \l _TOC_250034 、 中短期：正负多个影响因素交织 8 HYPERLINK \l _TOC_250033 、 正向：行业于 17H1 确立复苏、回归良性增长 9 HYPERLINK \l _TOC_250032 、 负向：零售环境疲软影响需求 10 HYPERLINK \l _TOC_250031 、 负向：18Q4~19Q1 面临高基数压力 12 HYPERLINK \l _TOC_250030 、 财务分析：收入端受零售影响，净利率和周转略好转显示运转良性 13 HYPERLINK \l _TOC_250029 、 行业总览：收入增速放缓、但经营指标继续转好 13 HYPERLINK \l _TOC_250028 、 子行业横向比较 15 HYPERLINK \l _TOC_250027 、 子行业公司表现 18 HYPERLINK \l _TOC_250026 2、 美国十二年：经济起落下服装细分品类及其格局如何变化 22 HYPERLINK \l _TOC_250025 、 中美在服装品类消费上具备共通性 22 HYPERLINK \l _TOC_250024 、 美国服装行业：典型的成熟市场 25 HYPERLINK \l _TOC_250023 、 美国服装各品类在经济周期中的表现 27 HYPERLINK \l _TOC_250022 、 不同品类在经济周期中的表现 28 HYPERLINK \l _TOC_250021 、 各品类竞争格局如何变化 31 HYPERLINK \l _TOC_250020 、 各品类龙头公司在经济周期中的表现 32 HYPERLINK \l _TOC_250019 、 童装：老牌专业童装龙头巩固优势，运动品牌及国外龙头开始突围 33 HYPERLINK \l _TOC_25001