美联储政策转向，国内经济继续承压.docxVIP

海外经济：经济扩张减速，货币政策紧缩放缓 海外经济体情况来看，主要发达国家经济增速继续放慢，尤其是美国从此前的高速增长开始出现一节见顶的征兆，虽然就业依然保持较好状态，但是 PMI 指数等已经开始走弱，通胀水平也继续回落。美联储货币政策则出现明显转向，12 月会议上美联储官员对明年加息的预期降至两次， 市场则进一步将预期调整至不加息。欧洲方面，欧元区经济仍表现不愠不火，总体上不如美国的情况。欧洲央行从今年开始将不再进行 QE，并且将未来加息的时间点向后调整，可能将在今年年底。 美国：美联储放慢紧缩步伐，因经济有减速风险 美国经济扩张的速度继续放慢。最新数据显示，美国 12 月份官方制造业 PMI 指数报 54.1， 远低于预期的 57.5，也远低于前值的 59.3。该数据创十年来最大降幅，具体来看，其中生产和新订单出现明显下降，新订单下降达 11 个点，产成品库存小幅上升，同时原材料库存和原材料价格均有明显下降，周期上看依然处于去库存阶段。另外 PMI 中的就业分项出现回落，在手订单和进口量也都有明显下降。总体上看，美国经济继续去库存阶段，并且随着 2018 年减税作用下降，以及贸易冲突的负面影响加剧，未来仍有进一步下行的可能。 图 1 美国 PMI 走势 图 2 美国 PMI 分项扩张情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 图 3 美国官方 PMI 分项变动 制造业 PMI 生产 新订单 新出口订单 产成品库存 原材料价格 原材料库存 就业 供应商交付 订单库存 进口 2018年12月 54.1 54.3 51.1 52.8 41.7 54.9 51.2 56.2 57.5 50.0 52.7 最近5年 45% 27% 8% 45% 13% 38% 58% 72% 75% 42% 37% 最近5年均值 54.7 58.8 59.7 54.3 47.1 51.9 46.3 54.1 54.5 49.8 52.5 最近5年波动率 4.2 5.7 7.1 2.8 3.4 15.6 1.9 3.9 3.5 5.3 4.5 上月数值 59.3 60.6 62.1 52.2 41.5 60.7 52.9 58.4 62.5 56.4 53.6 本月与上月差值 -5.2 -6.3 -11.0 0.6 0.2 -5.8 -1.7 -2.2 -5.0 -6.4 -0.9 最近5年差值平均 -0.5 -0.4 0.7 0.3 -0.9 1.4 -1.9 -0.6 -0.1 -1.4 -0.5 最近5年差值历史波动率 2.0 3.8 5.7 3.9 3.2 6.3 3.0 1.8 1.7 1.3 2.0 数据来源：Wind、方正中期研究院 产出端来看，11 月数据显示工业产出同比增速为 3.89%，较前期的 3.79%略有所增长，但是比年内 5.55%的高位仍有一定回落，总体趋势上看依然是上行。具体分项中，主要是采矿业和公用事业增速较快，制造业表现并不突出，这一情况与持续增长的原油产出等情况一致。工业产能利用率继续上升，距离近年的历史高位仅有一步之遥，但是制造业产能利用率已经达到几乎最高位，且同样出现小幅回落。制造业增速未来继续上升的空间有限。 图 4 美国工业产出增速 图 5 美国工业和制造业产能利用率 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 图 6 美国工业生产指数分项数据 项目 季调环比 3个月移动平均环比 同比 2018/11 2018/10 2017/11 2018/11 2018/10 2017/11 2018/11 2018/10 2017/11 工业总体 0.61% -0.16% 0.51% 0.18% 0.26% 0.67% 3.89% 3.79% 3.40% 最终产品和非工业物料 0.07% 0.05% 0.04% 0.11% 0.27% 0.40% 2.02% 1.99% 2.50% 消费品 0.09% 0.01% -0.14% 0.09% 0.19% 0.39% 1.51% 1.28% 1.88% 企业设备 -0.18% 0.61% -0.01% 0.52% 1.12% 0.54% 4.07% 4.25% 5.05% 建筑 -0.22% -0.29% 0.38% -0.38% -0.19% 0.82% 1.23% 1.84% 3.04% 材料 1.21% -0.40% 1.06% 0.26% 0.25% 1.00% 6.06% 5.90% 4.49% 制造业 -0.01% -0.10% 0.25% 0.03% 0.18% 0.48% 1.96% 2.22% 2.06% 采矿业 1.69% -0.66% 1.99% 0.53% 0.75% 1.57% 1