电力行业深度研究报告：电力股筛选系列一，这个时间点如何选火电.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 TOC \o 1-2 \h \z \u 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250004 优中选优，探寻个股逻辑 4 TOC \o 1-2 \h \z \u 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250003 （一）谁的收益高，谁被低估了 4 HYPERLINK \l _TOC_250002 （二）谁的增速快，谁的弹性高 5 HYPERLINK \l _TOC_250001 （三）龙头还是龙头，二线也群雄并起 6 HYPERLINK \l _TOC_250000 风险提示 7 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 图表目录图表 1 重点火电公司的投资收益 4 图表目录 图表 2 重点火电公司的业绩弹性和增速（百万元） 5 图表 3 优选火电公司的个股逻辑 6 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 优中选优，探寻个股逻辑 随着供需改善，由趋紧向趋松发展，对于动力煤价格回落的预期越来越强烈。2019 年火电板块的业绩料将继续高速增长，市场对于火电上市公司的关注度也越来越高。自 10 月下旬以来，火电龙头之一华电国际在发电量高增速和煤价持续回落的催化下走出一波强势行情；华能国际也逐渐走出三季度亏损的泥沼，亦步亦趋开始企稳回升。伴随龙头股价攀升，寻找合理估值和板块内的轮换也成了投资者关心的问题。在这个时间点，我们希望这篇报告能帮助大家回答这个问题。 （一） 谁的收益高，谁被低估了 历史上以火电为主的上市公司中浙能电力和建投能源盈利能力最强，港股股息率普遍较高。为了直观展现火电板块各标的的历史盈利能力和股息率收益，我们将包括五大电力集团对应 A+H 股等重点标的上市以来的 ROE、股息率、分红比例列示于表。国投电力、江苏国信、浙能电力、建投能源、申能股份的历史盈利能力位居前五。其中国投电 力水电贡献主要利润，江苏国信的信托业务贡献主要利润，火电业务为主的上市公司中，浙能电力和建投能源历史盈利能力最为优异。华能国际电力股份（H）、华电国际电力股份（H）、中国电力（H）、大唐发电（H）、浙能电力的股息率位居前五。 福能股份、中国电力（H）、江苏国信、国投电力、长源电力的投资收益率有望引领板块。如果 PB 估值合理稳定， 投资收益率主要体现在股息率和所有者权益的增长率。我们根据 2019 年 ROE、分红比例预测值以及当前 PB 值，计 算包括五大电力集团对应 A+H 股等重点标的 2019 年投资收益率。经过测算，福能股份、中国电力（H）、江苏国信、国投电力、长源电力 2019 年投资收益率位居前五。 相对于 2019 年盈利预测，福能股份、长源电力、内蒙华电的 PB 当前属于明显低估。PB 值与 ROE 相关度较高，寻找合理 PB 值，自然要和 ROE 相联系。随着电力市场改革，电价和煤价将形成灵敏有效的煤电联动机制，火电公司 的 ROE 将恢复到历史平均值附近，即 10%左右。考虑到 2011 年至今经历了一个完整的 A 股周期和煤价周期，我们尽量客观选取 2011-今的PB均值作为合理PB值。这样便形成了各公司 ROE 和PB 的对应关系，当前 PB 值对应 2019 年 ROE 预测值来看，明显低估的是福能股份、长源电力、内蒙华电。 上市公司ROE股息率分红比例 上市公司 ROE 股息率 分红比例 市净率 投资收益率 平均值 预测值 平均值 预测值 平均值 预测值 平均值 当前值 对应平均 ROE 和 PB 对应 2019 ROE 和 PB 上市-今 2019 上市-今 2019 上市-今 2019 2011-今 2019/1/11 华能国际 10.8% 7.4% 3.0% 4.0% 48.0% 70.0% 1.49 1.30 8.3% 6.2% 国电电力 10.6% 7.2% 0.7% 3.9% 29.5% 55.3% 1.37 1.02 9.0% 7.1% 华电国际 8.9% 7.6% 2.0% 3.0% 28.2% 39.9% 1.32 1.03 8.1% 7.5% 大唐发电 6.6% 6.7% 1.3% 3.2% 39.9% 59.3% 1.53 1.25 5.2% 5.9% 浙能电力 11.3% 9.3% 3.3% 4.8% 40.8% 51.9% 1.54 1.01 9.2% 9.2% 国投电力 13.8% 11.6% 1.0% 2.6% 18.6% 35.0% 1.86 1.58 11.6% 10.1% 上海电力 7.4% 9.1% 1.7%