2019年度债市投资策略：方兴未艾，慎终如始.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250003 一、基本面奠定货币宽松，但利率下行有底 3 HYPERLINK \l _TOC_250002 二、美债、美股、美国经济依赖并影响美加息路径 5 HYPERLINK \l _TOC_250001 三、利率债行情研判：震荡市而非趋势市 9 HYPERLINK \l _TOC_250000 四、三大主线主导信用债投资机会 9 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 插 图 目 录 图 1 . 2018 年债券市场行情回顾 3 图 2. 汇率贬值，中美长债利差持续压缩 3 图 3 . 美加息短期利率快速大幅上行，中美短端利率出现倒挂 3 图 4 . 美联储加息推升美元融资成本 5 图 5 . 美加息期限利差收窄到一定程度，股市大跌 5 图 6. 大多数经济体相对美元贬值，资本外流 5 图 7. 2018 年美国以外股票市场大幅下跌（11 月 3 日较年初） 5 图 8 . 美国从年初以来，大部分时间是持续国际资本净流入 6 图 9 . 流动性收紧必然伴随股市估值回调 6 图 10 . 美股估值水平处于 2005 年以来均值之上 6 图 11 . 股市深度下跌伴随利息高位和经济下滑 6 图 12 . 杠杆资金撤出 6 图 13 . 金融环境对企业融资需求开始起到抑制作用 7 图 14 . 流动性收紧必然伴随股市估值回调 7 图 15 . 美股估值水平处于 2005 年以来均值之上 7 图 16 . 流动性收紧必然伴随股市估值回调 9 图 17 . 美股估值水平处于 2005 年以来均值之上 9 图 1 8. 流动性收紧必然伴随股市估值回调 10 图 19. 美股估值水平处于 2005 年以来均值之上 10 图 20 . 流动性收紧必然伴随股市估值回调 10 图 2 1. 美股估值水平处于 2005 年以来均值之上 10 图 22 . 流动性收紧必然伴随股市估值回调 11 图 23 . 美股估值水平处于 2005 年以来均值之上 11 一、基本面奠定货币宽松，但利率下行有底 2018 年债券市场行情演绎“利率由熊转牛，信用一波三折”，从去杠杆、防风险、资管新规，到稳杠杆、宽货币、促信用扩张。 6.00图 1 . 2018 年债券市场行情回顾 6.00 4.20 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 3.20 2018/01/08年度策略 2018/06/21中期策略 2018/11/06突破区间 5.50 5.00 4.50 4.00 国债10年 预判利率区间：10Y 国债3.5%-3.8% Break 3.50 3.00 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 2018 年下半年以来，随着美联储加息进程加速，美元走强，人民币汇率贬值压力增加。国内经济下行压力较大，融资需求萎缩，信用扩张不畅，央行维持相对宽松的流动性环境，国内无风险收益率曲线持续下移。10 年期中美国债收益率利差从年初接近 150BP 左右的高点不断压缩，一度达到 24BP 的较低位置。11 月以来，海外市场风险加大，美股快速下跌引发全球避险情绪升温，带动长债收益率下行，中美债市关联度高达 0.8 以上。 图 2. 汇率贬值，中美长债利差持续压缩 图 3 . 美加息短期利率快速大幅上行，中美短端利率出现倒挂 中美10年期国债利差 m2增速 月 %社会融资存量同比 %2018年以来融资需求持续下行 m2增速 月 % 社会融资存量同比 % 2018年以来融资需求持续下行 15 13 80.0 11 60.0 9 40.0 7 5 20.0 0.0 中债国债到期收益率:10年% 美国:国债收益率:10年% 11月以后相关度高 达0.8以上 4.0 3.5 3.0 2.5 2018-09-06 2018-10-06 2018-11-06 2018-12-06 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 综上，我们认为在“定向调控、精准滴灌”的货币政策主基调下，货币政策将维持结构性宽松格局。但利率下行有底，中国长债利率下行空间在于美债利率的下行空间，中美利差不应轻言倒挂。 详细报告请参见：2018/11/26，中美长债利差不可轻言倒挂——债市深度专题报告,全文链接： HYPERLINK /articles/3444451 https:// HYPERLINK /articles/3444451 /articles/34