神州租车专题研究.pdf

2015 年 10 月 20 日 神州租车（699.HK ） 海外汽车 租车专车齐头并进，行业兴起强者恒强 海外公司深度研究 ◆租车行业方兴未艾，神州租车优势尽显 买入（首次 ） 近几年，中国汽车租赁行业发展势头强劲。2008-2013 年，国内租车市场收入 当前价/ 目标价：14.22/17.6 港币 和车队数量的年复合增长率高达29%-30% ，但租赁汽车的渗透率依然远远落 目标期限：6-12 个月 后于同期其他的新兴及发达市场。我们认为，在消费升级、互联网、”本本族” 和公车改革的驱动下，国内租车市场的增长前景依然广阔。作为行业领军者， 神州租车具有较强的上下游议价及动态定价能力；公司在规模经济、移动端 分析师 货币化能力、以及线下车源/牌照方面具有明显的优势。我们预计公司短租 倪昱婧 (执业证书编号：S0930515090002 ) 单车的净利率可达c.25% ，前景可期。 021 niyj@ ◆产业链延伸，专车带来明显的协同效应 神州租车于2015 年1 月通过与UCAR 优车科技的合作，正式进军专车市 市场数据 场，目前持有UCAR c.9.85%的股权。我们认为，移动出行O2O 通常满足 总股本(亿股) ：23.74 于一天内的随机或远途/ 特殊出行需求，与租车的市场定位和用户需求不同。 总市值(亿港币) ：337.58 专车业务的延伸有望为公司传统的短租/ 长租业务创造丰富的产业链机会， 一年最低/最高(港币) ：9.88/22 协同效应明显。目前，公司主要以长租的方式给UCAR 提供专车营运车辆； 近 3 月换手率：40.1% 我们预计在专车协同下，长租单车的净利率可达c.28% （vs 传统长租净利 率的c.6%-7%），盈利增长潜力巨大。 股价表现(一年) ◆专车市场竞争激烈，政策红利下神州专车模式占优 90% 75% 专车定义为网络预约出租汽车经营服务。我们预计在交通部严苛的私家车 60% 转换条件下，专车需求至少为目前供应量的c.1.5x-2.5x ，预计2015-2018E 45% 30% 专车市场的年复合增长率达 c.33% 。与平台类公司相比，神州专车的业务 15% 0% 模式与差异化定位更为精准，受到的监管压力相对有限。我们认为神州专 -15% 车的业务模式长期占优；预计其4Q16E 有望盈亏平衡，4Q17E 净利率有 -30%