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行业研究 电力 证券研究报告 2019 年 01 月16 日 电力行业深度研究报告 推荐 （维持） 电力股筛选系列一：这个时间点如何选火电  年初至 1 月 15 日秦皇岛山西产 5500 大卡动力煤均价 583 元/吨，较去年下跌 华创证券研究所 135 元/吨。随着供需改善，由趋紧向趋松发展，对于动力煤价格回落的预期越 来越强烈。2019 年火电板块的业绩料将继续高速增长，市场对于火电上市公 证券分析师：王祎佳 司的关注度也越来越高。自 10 月下旬以来，火电龙头之一华电国际在发电量 电话：010 高增速和煤价持续回落的催化下走出一波强势行情；华能国际也逐渐走出三季 邮箱：wangyijia@ 度亏损的泥沼，亦步亦趋开始企稳回升。伴随龙头股价攀升，寻找合理估值和 执业编号：S0360517120001 板块内的轮换也成了投资者关心的问题。 证券分析师：庞天一  通过合理 PB 值和投资收益优中选优。我们从两个角度来筛选火电标的：1 ） 相对于ROE，PB 明显被低估的标的；2 ）PB 处于合理位置，投资收益率较高 电话：010 的标的。1 ）考虑到 2011 年至今经历了一个完整的 A 股周期和煤价周期，我 邮箱：pangtianyi@ 们尽量客观选取2011-今的PB 均值作为合理PB 值，选取上市以来的平均 ROE 执业编号：S0360518070002 与之对应。相对于2019 年的ROE 预测值，福能股份、长源电力和内蒙华电当 联系人：黄秀杰 前PB 值明显被低估；2 ）如果PB 估值合理稳定，投资收益率主要体现在股息 率和所有者权益的增长率。我们根据2019 年ROE、分红比例预测值以及当前 电话：021 PB 值，计算包括五大电力集团对应 A+H 股等重点标的 2019 年投资收益率， 邮箱：huangxiujie@ 福能股份、中国电力（H ）、江苏国信、国投电力、长源电力的投资收益位居 联系人：王兆康 前五位。 电话：010  龙头还是龙头，二线群雄兼具个股逻辑。动力煤回落是板块逻辑，龙头股自然 邮箱：wangzhaokang@ 不会差。目前五大电力集团对应港股标的股息率较高，投资收益率均在8%以 上，特别是华能国际电力股份(H)和华电国际电力股份(H)2019 年业绩预测增 行业基本数据 速依然较高。长源电力受益蒙华铁路，蒙华铁路预计2019 年底投产，届时公 占比% 司煤炭成本将大幅下降；2019 年业绩增速有望领先行业；相对于2019