纺织服装行业2018年中报综述：Q2品牌淡季增速放缓 制造龙头短期表现或优于品牌.pdf

证券研究报告 | 行业报告 日用消费 | 纺织服装 推荐 （维持） Q2品牌淡季增速放缓 制造龙头短期表现或优于品牌 2018 年9 月2 日 纺织服装行业2018年中报综述 上证指数 2725 18Q2 受淡季及多雨天气影响，板块收入同比增速较Q1 收窄，但整体复苏趋势仍 延续。1 ）品牌：Q2 中高端品牌复苏的延续性和内生成长力仍优于大众；线下渠 行业规模 占比% 道受直营内生复苏、净开店及经销商补库拉动，自17H2 起复苏并延续至今；线 股票家数（只） 109 3.1 上渠道因基数提升及低价平台分流影响增速放缓。库存周转加快，库龄结构好转。 总市值（亿元） 6569 1.4 2 ）电商：上半年整体仍保持快速增长，Q2 淡季增速较Q1 放慢亦属正常。3 ）制 流通市值（亿元） 5030 1.3 造：订单饱满，利润端受Q2 人民币贬值影响环比改善。我们认为本轮行业龙头 行业指数 的复苏是在出清库存基础上，运营质量及效率提升拉动的，库存等风险控制意识 % 1m 6m 12m 明显提升，现阶段仍在持续夯实运营基础。目前龙头公司估值正向15X 历史底部 绝对表现 -10.2 -22.7 -29.9 估值回归，短期行业淡季销售表现叠加弱市情绪，预计9 月品牌板块仍以跟随大 相对表现 -5.0 -5.5 -17.2 盘波动为主，制造板块受盈利及周期双属性提升预期催化表现或将优于品牌，品 (%) 纺织服装 沪深300 牌龙头建议待Q4 销售旺季，15X 底部中枢位置把握修复和切换行情。 20 10 ❑ 18H1 纺服板块结构性复苏趋势延续：18H1 行业收入/ 净利润分别增长 0 24%/30%。其中，纺织制造板块收入/净利润分别增长21%/8%；品牌板块收 -10 -20 入/净利润分别增长 16%/31%；电商板块收入/净利润分别增长 57%/60%。 -30 18Q2 同比增速放缓：品牌板块受Q2 淡季及多雨天气影响，收入增速由Q1 -40 的21%放缓至 12%，但受存货跌价计提减少、政府补贴及投资收益增加，利 Sep/17 Dec/17 Apr/18 Aug/18 润同比增长24%；电商板块保持较高增速，收入/净利润增速分别为55%/43%。 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 ❑ 品牌零售：中高端女装18Q1/Q2 主业收入分别增长22%/16% ，Q2 同店仍保 持双位数增长。休闲龙头受自身存货压力缓解、渠道调整完毕、产品力提升 1、《纺织服装行业“时尚半月谈”8 月上 等因素驱动，18Q1/Q2 收入增速分别为16%/14%。家纺在行业集中度提升及 期—龙头终端运转良性 中报期将迎来 地产后周期拉动下，叠加龙头自身革新显效，18Q1 收入增长23% ，但Q2 水 估值修复期》2018-07-30 2 、《纺织服装行业“时尚半月谈”7 月下 星线上增速放缓，使收入增速降至11%。中高端商务男装龙头18Q1/Q2 收入 期—美国加征关税影响有限 震荡市下 增速分别为13%/10%。户外及鞋帽业务仍处于底部阶段。电商：剔除并表后， 择优布局绩优龙头》2018-07-15 国内及国外电商Q2 淡季收入均有不同程度放缓，但仍处于正常区间。 3、《纺织服装行业2018 年中报前瞻— 择优配置绩优龙头 把握估值修复机 ❑ 纺织制造：18H1 订单饱和，收入稳定增长；利润端受18Q2 人民币贬值影响， 会》2018-07-13 部分公司环比改善。受下游需求好转，订单饱和，产品价格稳中有升、外延 并购等因素影响，纺织制造 18H1 收入增长 21% ，其中 Q1/Q2 分别为