ch09(7版)资本资产定价模型.pdf

第9章 资本资产定价模型 9-1 第9章 资本资产定价模型 9.1 资本资产定价模型 9.2 资本资产定价模型与指数模型 9.3 资本资产定价模型符合实际吗？ 9.4 计量经济学与期望收益-贝塔关系 9.5 资本资产定价模型的拓展形式 9.6 资本资产定价模型和流动性 9-2 • 资本资产定价模型（C A P M）是现代金融学的 奠基石。模型对于资产风险及其预期收益率之间 的关系给出了精确的预测。这一关系给出了两个 极富创造力的命题，首先，它提供了一种对潜在 投资项目估计其收益率的方法。第二，模型使得 我们能对不在市场交易的资产同样作出合理的估 价。 9-3 9.1 资本资产定价模型 • 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石,是基于风险资产 期望收益均衡基础上的预测模型； • 由诸多简单假定原理来建立； • 马克维茨1952年建立现代资产组合管理理论,12年后， 威 廉·夏普,林特纳和简·莫辛将其发展成为资本资产定价模型。 • 用“如果怎么，那么就会怎么”这样的逻辑思维方式来推导 C A P M模型。“如果”部分描绘的是一个简化了的世界，通过 “如果”部分的诸多假定建立一个非现实中的理想世界，将有助于 我们得到“那么”部分的结论。在得到简单情形结论的基础上，我 们再加上复杂化的条件，对环境因素做合理的修正，这样一步一 个台阶的推进，观察最终的结论是如何从简单形式逐步过渡形成 的，从而使我们建立起一个符合现实的、合理的，并且易于理解 的模型。 9-4 资本资产定价模型之：假设 １个体投资者是价格的接受者 存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资 者的财富总和来说是微不足道的。投资者是价格的接受 者，单个投资者的交易行为对证券价格不发生影响； ２单周期投资期限 所有投资者都在同一证券持有期计划自己的投资行 为。这种行为是短视的，因为它忽略了在持有期结束的时 点上发生任何事件的影响； ３投资者投资范围限制在公开金融市场交易的资产 这一假定排除了投资于非交易性资产如教育（人力资 本）、私有企业、政府基金资产如市政大楼、国际机场 等。此外还假定投资者可以在固定的无风险利率基础上借 入或贷出任何额度的资产； 9-5 假设 （续） ４无税负和交易成本 自然，在实际生活中，我们知道投资人处于不同的税收 级别，这直接影响到投资人对投资资产的选择。此外，实际 中的交易也发生费用支出，交易费用依据交易额度的大小和 投资人的信誉度而不同； ５投资者是理性的，追求投资资产组合的方差最小化 这意味着他们都采用马克维茨的资产选择模型； ６同质期望 所有投资者对证券的评价和经济局势的看法都一致； 给定一系列证券的价格和无风险利率，所有投资者的证 券收益的期望收益率与协方差矩阵相等，从而产生了有效率 边界和一个独一无二的最优风险资产组合。这一假定也被称 为 同质期望，正符合马科维茨模型 9-6 9.1 资本资产定价模型：均衡