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解读企业信息需求 一、问题的提出 作为一种经济制度，一个有效运行的证券市场应该满足以下三个要 求：资源的有效配置、信息的有效利用以及激励相容。其中，资源的 有效配置与激励相容又必须通过信息进行引导与设计。因此，在信息 不完全与信息不对称的世界里，证券市场本质上可以看成是一个信息 交换与调整的过程，其中，由投资者决策模式与决策变量所决定的信 息需求在这个过程中占据中心地位。 多年来，有关投资者信息需求在企业报告改进及证券市场研究中的 重要作用已成共识，几乎没有争议。然而，现实中存在这样一对矛盾： 一方面，各方普遍认为投资者信息需求十分重要，企业报告的改进与 发展必须以用户需求为导向；另一方面，有关信息需求问题的研究则 相对缺乏。 当然，我们可以看到会计职业界和学术界在此方面所进行的努力。 1971 年，美国注册会计师协会（AICPA ）要求其财务报表目标研究 委员会在研究中考虑信息使用者的信息需求，包括：谁需要财务报表； 他们需要什么信息；在他们所需要的信息中有多少能够由会计师提 供；为了提供所需要的信息，要求有一个怎样的结构等，首次明确了 财务报表应当围绕用户需求改进的指导思想和研究框架。1978 年 12 月，美国财务会计准则委员会（FASB ）在其财务会计概念框架《企 业财务报告的目标》（SFAC N0.1 ）中则明确提出财务报告应该提供 对现在的、潜在的投资者和债权人以及其他使用者做出合理的投资、 信贷及类似决策有用的信息。SFAC No.1 将决策有用性作为财务报告 的主要目标，并回答了现行财务报告能够提供哪些主要信息等问题。 1991 年，AICPA 为回应主要西方国家社会各界对现行企业报告模式 的强烈批评，成立了财务报告特别委员会（也称“Jenkins 委员会”）， 其主要任务是研究企业究竟应当向各方面提供哪些信息、现行会计准 则制定程序是否有必要从结构上进行改进等问题。在历时三年的研究 之后，Jenkins 委员会首次将用户的信息需求划分为五种类型，并据 此提出了新的企业报告综合模型。1997 年，美国著名的管理咨询公 司Shelly Taylor.＆Associates 对世界上 62 家最大的机构投资者和全球 200 家大公司的年度报告进行调查，结果表明：公司信息的供给无论 数量和质量都同机构投资者的信息需求存在明显差距。这些值得关注 的研究及其发现，不但对美国及西方国家企业披露规则的发展走向和 企业报告改进做出了重要贡献，而且也影响着中国证券市场的信息披 露规则与企业报告改革。 在国内，尽管近几年一些研究开始关注机构投资者的信息需求（吴 联生，2000 ；周勤业等，2003 ）并做出了有益的贡献。然而，这些研 究的着眼点各不相同。迄今，专门针对中国机构投资者需求所做的系 统研究依然匮乏。同时，在信息技术、全球化、市场竞争和反“数字 游戏”汇合而成的新浪潮的猛烈冲击下，各个国家的信息环境已经发 生和正在发生着深刻的变化。我们认为，基于现有的信息环境，原有 的研究结论迫切需要得到进一步研究的印证，同时中国证券市场具有 转轨经济与新兴市场的双重性，改进中国企业的信息披露，迫切需要 掌握中国用户信息需求的典型特征。因此，关注并积极拓展企业信息 需求研究的必要性，不仅仅表现为该研究主题本身需要进行深入系统 的持续探讨，还因为它是企业报告及其它众多研究命题的前提或基 础。可以说，企业信息需求研究无论从促进会计理论发展或推进会计 实践改革看都是十分重要的。 本文的主要目的在于通过企业信息的关键使用者——中国机构投 资者信息需求的全面调查，查明新的信息环境和制度背景下，信息使 用者运用公司报告的主要目的、投资决策模式、信息需求的影响因素、 信息需求偏好以及他们对公司报告质量的评价等，从而提供来自中国 机构投资者的企业信息需求研究的新证据和解析，为有的放矢地改进 企业信息披露制度，促进我国证券市场规范发展提供理论支持和政策 建议。 二、研究设计与调查说明 （一）调查对象的选择 证券市场中的投资者一般分成机构投资者与个人投资者两类。我们 选择机构投资者作为研究对象主要基于以下考虑：（1）目前，在全 球范围内机构投资者均呈上升趋势。2000 年以来，我国开始超常规 培育机构投资者，使之获得长足发展，逐渐成为主导我国证券市场的 重要力量。截至 2003 年底，机构投资者的入市规模已占流通市值的 55.7%，几乎是 1998 年的两倍（刘晓峰等，2004 ）。（2 ）相对于个 人投资者，机构投资者拥