石油化工行业深度报：乙烯行业演变与展望，炼化一体化和原料多元化是发展方向.pdf

行 业 及 产 业 化工/ 石油化工 行 2018 年03 月05 日 乙烯行业演变与展望 炼化一体化 业 研 和原料多元化是发展方向 究 / 行 看好 —— 石油化工行业深度报告 业 深 度 本期投资提示：  乙烯供需再平衡，当前油价背景下盈利良好。对比上一个周期，2010 年是乙烯产能投放 证 的高峰，之后市场逐步消化产能。石油化工行业在 2012-2016 年之间新增固定资产资本 证券分析师 券 谢建斌 A0230516050003 开支增速的下降，而下游需求稳定增长，新增有效产能无法满足需求，当前乙烯盈利良好。 研 究 xiejb@ 2009-2011 年间，全球乙烯投产超过2000 万吨，以当前的市场容量来看，对新增产能的 报 研究支持 消化能力远超上一个产能投放周期。我们预计2018 年油价的运行区间大概率会在 60-70 告 江真俊 A0230116080006 美金/桶的范围内波动，在此油价背景下，东北亚的石脑油裂解乙烯的现金成本在全世界的 jiangzj@ 乙烯成本曲线中仍具有比较优势，对应乙烯的盈利良好。 联系人 徐睿潇  乙烯产能驱动与未来演变，盈利周期性有望弱化。乙烯的产能投放具有明显的周期性，一 (8621转 xurx2@ 般分为低成本的原料驱动以及需求拉动型。中东地区产能主要投产在 2007-2010 年间， 由于配额制的乙烷成本低；目前中东已经乙烷短缺，新建乙烯装置多以石脑油或混合裂解 为主。2011 年起，北美页岩气革命，带来了大量的乙烷副产；同时新建大量的乙烯装置。 由于乙烯物流限制，商品量少，北美装置多以衍生品的形式冲击市场；但预计整体盈利的 周期性有望弱化，主要基于未来供需的体量增大、投产的节奏、原料多元化等因素。  炼化一体化以及原料多元化是未来发展趋势。从全球范围内，炼油、乙烯的石化装置一般 是分步投资。随着产能升级、装置的大型化及规模化，未来炼化一体化成为新的趋势。乙 烯原料选择的多元化成为新的方向。参考印度 Reliance 位于 Jamangar 的石化基地，乙 烯在传统以石脑油为原料的基础上，外购乙烷裂解降低成本，同时新建以炼厂尾气（ROGC） 为原料的大型裂解装置，未来原料选择多元化，综合竞争力大大提升。  外购乙烷裂解成为新方向，乙烷市场化提供保障。相对于石脑油裂解制乙烯，乙烷为原料 由于组分轻，副产品少，因此具有投资小、单台裂解炉的产量大、物耗低等优势。目前欧 洲英力士、印度Reliance 均从美国签订乙烷供应长约，保障自身裂解乙烯的原料供应。乙 烷为原料裂解乙烯成为新的发展方向。参考国内丙烷脱氢的成功案例，从美国及中东进口 丙烷，项目进度、规模、生产稳定性均超原料产地美国。未来乙烷裂解的核心是上游合约 的商品量，我们认为随着美国仓储设施完善、乙烷运输船的陆续投放、全球范围内参与乙 烷贸易的交易增加等，乙烷裂解有望