2018年A股中期策略展望：向“需”而生，周期突围.pdf

向“需”而生，周期突围 ——华泰策略2018年A股中期策略展望 华泰策略曾岩团队 厦门大学投资性硕士，七年A股策略研究经验。先后就职于 方正证券，中泰证券，负责过大势研判、行业比较等方向。对A 市场判断，及自上而下行业配置及主题投资方面有较深刻的理解 。现就职华泰证券策略研究。所带领的团队，在上市公司盈利分 析、行业配置方面处于卖方策略领先地位。 2017年新财富策略研究最佳分析师第四名、 2017年卖方金牛奖第三名、 2017年IAMAC奖第三名。 核心观点 • 资本开支预期差主导A股，周期有望向 “需”而生。2018年以来，我们判断流动性边际改善有望主导A股市场估值重塑。而站在 当前时点，我们认为政策拐点拉动资本开支上行将成为主导A股下一阶段投资逻辑的核心变量。当前紧信用对企业盈利端和流动 性的影响显现，实体融资成本维持高位，企业资本开支可能受 “压制”，拖累企业盈利能力增速，而宏观层面有自上而下推动技 术改造的政策要求和中美贸易冲突的倒逼，推动企业投资结构调整，政策层面推动实体融资成本下行，同时通过扩内需、释放企 业资本开支将成为下一阶段边际变化最大方向。建议配置 “三优”板块：钢铁/石油石化/机械。 • 下半年最大预期差：企业资本开支有望继续保持较高增速，优选产能利用率提升但产能建设、产能释放周期较长的传统行业。我 们认为企业折旧增速持续高于固定资产原值增速+折旧占固定资产原值的比重持续提升+固定资产周转率继续提升下，当前企业 的资本开支仍未覆盖折旧，未来仍有内生性的资本开支需求，前期部分需求可能被 “紧信用”的环境压制。在扩内需的政策转变 下，企业资本开支增速继续回升→在建工程增速开始回升→对全社会形成需求但暂未形成供给→继续推动固定资产周转率回升， 这期间企业盈利能力将保持稳定，企业具备内源性资本升级的条件，同时在中美贸易摩擦催化下，企业资本升级的必要性凸显。 • 实体融资成本有望随长端利率下行，历史同期扩内需板块受益。从国内实体需求看，企业资本开支继续保持较高增速，货币政策 有继续结构性降准的必要性。从外资流入看，汇率波动对利率的传导有限，中美利差有望收窄，不会制约利率下行。当央行主动 性宽松政策配合扩内需财政政策出台后，实体融资成本有望随着长端利率下行。 • 高端制造、新消费或是本轮扩内需可能的方向。政治局会议重提扩内需，我们认为一方面反映贸易摩擦等对国内经济的压力或将 显现，另一方面也能以此释放需求、培育新动能、加速推进经济转型。结合设备投资更新周期、产业链位置和范围以及国家战略 发展目标，我们认为高端制造和医疗、旅游等新消费或是本轮扩内需方向。 • 行业配置“三优”板块，主题关注“强国之路”。关注“三优”（产能优+利率下行占优+扩内需占优）：1）产能利用率提升但 产能建设、产能释放周期较长（石油石化/钢铁/造纸/航空机场）;2）实体融资成本下行受益（建筑/机械/交运/军工）;3)扩内需 （稀有金属/机械/旅游）；重点关注：钢铁（宝钢股份）、石油石化（中国石油）、机械（三一重工）。主题投资“强国之路” :1)产业创新升级：芯片、高精度机床、军工、北斗；2）扩大改革开放区域试点：海南、粤港澳自贸区。 1 盈利的变化：企业资本升级有望超预期 2 利率的方向：实体融资成本有望随长端利率下行 3 政策拐点：扩大内需有望成下半年最大变化 4 行业配置：“三优”板块，重点关注“周期突围” 5 主题投资：“强国之路” 1.1 政策拐点主导A股，周期有望向“需”而生 “顺水行舟”第二阶段——政策拐点释放企业资本开支 • 正如我们判断，2018年以来内生性被动宽松主导A股市场估值重塑，十年期国债利率从年初的3.9%下行到当前的3.7%附近，对流动 性敏感的成长股如计算机、军工获超额收益。而站在当前时点，我们认为扩内需政策将成为主导A股下一阶段投资逻辑的核心变量 “顺水行舟”第一阶段：估值重塑 “顺水行舟”第二阶段：向“需”而生 素主 周期与成长 素主 政策支持扩内需提 盈利差收窄 升资本开支 要 盈利周