全球有色金属市场展望：周期的力量势不可挡.pdf

专题研究|有色金属 2018 年02 月07 日 证券研究报告 Tabl e_Title 有色金属行业 全球有色金属市场展望：周期的力量势不可挡 Table_Aut horHorizontal 分析师： 巨国贤 S0260512050006 分析师： 赵 鑫 S0260515090002 0755 02160759794 juguoxian@ gzzhaoxin@ Table_Summary  有色金属周期的力量势不可挡，初级工业化产能转移为主因 有色金属周期的力量势不可挡。如果说某一个品种价格的上行源自供需失衡，多种金属的联动上行已经开始 体现周期的力量。周期的动力多源自于包括金属在内的基础原材料需求快速增长，而这多来自于初级工业化产业 的跨区域转移所引发的基建需求快速增加。在经历了欧洲到美洲、美洲到前苏联和日本及亚洲四小龙、日本及亚 洲四小龙到中国之后，全球正在经历新一轮的产业转移，而中国正积极开展国际产能合作，将国内富余的包括钢 铁、有色在内的优势产能转移至东南亚、南亚、中亚及非洲等地区。迎接这种合作与转移的，必将是有色金属价 格长周期的上行。我们强调，自16年以来的此轮全球有色金属周期的力量势不可挡。  通过国际产能合作，优势并富余的初级产业正从中国向外转移 受益于中国产业政策调整，国内优势并富余的初级工业化产能正从中国向外转移。从十九大经济工作报告中 可以看出，中国正在寻求“高质量发展”以跨越“中等收入陷阱”。中国政府强调通过“供给侧结构性改革”以 解决美好生活的需要与不平衡不充分的矛盾，要解决这种矛盾也需要进一步加强“生态文明建设（环保）”。中 国即将进入品质化、品牌化的产品溢价时代，这种时代将伴随初级工业转移，中国政府所实施的 “一带一路”政 策也是帮助基础设施相对薄弱的相关发展中国家把握历史机遇、帮助发展当地初级产业的互利共赢的核心举措。  承接者配套开启，东南亚近水楼台 承接区域可能会集中在东南亚、南亚和非洲等区域，这些发展中国家在承接产能转移的同时面临基础设施的 不齐备，为了承接将与当地基础设施建设相辅相成，这将极大的拉动有色金属需求。东南亚因近水楼台所以快速 发展，其中越南基础建设发展相对较快领跑此轮转移。考虑到此轮转移将是全球初级工业化产能的规模化转移， 这种转移不是一两个国家所能够承接，我们认为东南亚、南亚和非洲等区域都在面临历史性机遇，其中“一带一 路”相关合作者可能会更加受益，最终受益者可能需要从比较经济学的角度去研究。但无论哪个区域受益，这个 转移过程中的基建需求兴起必将引发有色金属需求的快速提升，形成新一轮的大宗商品景气周期。  产能转移造成景气，矿业受益良多 优势产能转移合作引发的景气周期有望在未来5-10年间体现。考虑到东南亚、南亚约24亿人口（即使不含印 度也有约10亿人）和未来全球金属需求持续增长，据彭博数据并以中国过去25年发展为镜，我们推算东南亚、南 亚主要国家（不含印度）对精炼铜、镀锌板需求增长贡献将从16年的1%、19%提升至20年的32%、25%，成为全 球工业金属需求增长的主因之一；假设未来20年后达到中国2016年人均消费的水平，则东南亚和南亚地区将带来 精铜和镀锌板需求分别2003和1156万