第十二章 主要的项目融资模式.pdf

第十二章 主要的项目融资模式 第一节 项目融资模式的设计原则 项目融资模式是项目融资整体结构组成中的核心部分。 严格地讲，国际上很少有任何两个项目融资的模式是完全一样的，这是由于 项目在工业性质、投资结构等方面的差异，以及投资者对项目的信用支持、融资 战略等方面的不同考虑所造成的。 无论一个项目的融资模式如何复杂，结构怎样变化，实际上融资模式中总是 包含着一些具有共性的问题并存在着一些基本的结构特征。这些问题和特征是投 资者在选择和设计项目融资模式时必须加以认真注意的。 在项目融资模式设计中要考虑的一些带有共性的问题如下： 一、有限追索原则 追索是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除了抵押 资产之外的其他资产偿还债务的权利。而有限追索是指贷款人仅在某个特定时间 阶段或在一个规定的范围内对项目借款人进行追索,在此界定之外,无论出现任 何债务清偿,贷款人均不能对借款人除项目资产、项目现金流量以及有关方所承 诺的义务之外的任何形式的资产追索。 实现融资对项目投资者的有限追索，是设计项 目融资模式一个最基本的原 则。 追索的形式和追索的程度，取决于贷款银行对一个项目的风险的评价以及 项目融资结构的设计，具体说来取决于项目所处行业的风险系数、投资规模、投 资结构、项目开发阶段、项目经济强度、市场安排以及项目投资者的组成、财务 状况、生产技术管理、市场销售能力等多方面的因素。 为了限制融资对项目投资者的追索责任，需要考虑的问题有三个方面： 第一，项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还； 第二，项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持； 第三，对于融资结构的设计能否做出适当的技术性处理。 1 二、项目风险分担原则 保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二条基本 原则。 问题的关键是如何在投资者、贷款银行以及其它与项目利益有关的第三方之 间有效地划分项目的风险。 项目在不同阶段中的各种性质的风险有可能通过合理的融资结构设计将其 分散，例如项目投资者(有时包括项目的工程承包公司)可能需要承担全部的项目 建设期和试生产期风险，但是在项目建成投产以后，投资者所承担的风险责任将 有可能被限制在一个特定的范围内，如投资者(有时包括对项目产品有需求的第 三方)有可能只需要以购买项目全部或者绝大部分产品的方式承担项目的市场风 险，而贷款银行则有可能需要同样承担项目的一部分经营风险。这是因为即使项 目投资者或者项目以外的第三方产品购买者以长期协议的形式承购了全部的项 目产品，对于贷款银行来说仍然存在两种潜在的可能性： 第一，有可能出现国际市场产品价格过低从而导致项目现金流量不足的问 题； 第二，有可能出现项目产品购买者不愿意或者无力继续执行产品销售协议而 造成项目的市场销售问题。 一旦项目融资结构确定下来之后，这些潜在问题所造成的风险是贷款银行必 须承担的，除非贷款银行可以从项目投资者处获得其它的信用保证支持。 项目风险的分担同样离不开投资结构的支持。例如，在合资项目中主要投资者通过引 入一些小股东(投资者)而保证一部分项目产品市场的方法，就可以起到很好的分担市场风险 的作用。 三、成本降低原则 一般地讲，项目融资涉及的投资数额大，资本密集程度高，运作的周期也 长，因此，在融资模式的设计与实施的过程中应该考虑的一个重要方面就是如何 运用一些经济手段降低成本的问题。 比如世界上多数国家的税法都对企业的税务减免问题有相应的规定，但是税 务减免不是无限期的，短则只有3～5年，长的也就只有10年左右的时间；同时 2 许多国家政府为了经济发展还制定了一系列的投资鼓励政策，并且其中很多政策 也通过税前税后的规定而与项目的纳税基础紧密联系起来，因此投资者完全可以 利用这些税务减免的手段来降低项目的投资成本和融资资本。 大型工程项目投资，资本密集程度高，