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第三章 债券市场 资产池中不能缺债券资产池中不能缺债券 • 假设，A 、B两位投资者在在同一时间开始始投 资资：A每年投资每年投资10万万元于年化收年化收益率为率为6% 的投资产品，而B则将10万元拆分成5份， 分别投资于年化收益率为分别投资于年化收益率为12%12%、、8%8%、、4%4%、、 0%和-100%的五种理财产品。 • 25年过去了年过去了，谁的收益更可观呢谁的收益更可观呢？ • 经过过计算会算会发现，25年年后，A 的资产产增到了 429187元，而B的收收益却不可思议议地超越越 了A ，达到了550286元。表面上看起来平 淡无奇淡无奇，但是在实际操作中却能发挥出色但是在实际操作中却能发挥出色， 这就是资产配置的魅力。 债券债券：固定收益类产品的典型代表固定收益类产品的典型代表 • 作为能分散投资风险的一个较安全的投资 工具具，债券是稳健型投资者的选择之债券是稳健型投资者的选择之一。 但在带来收益的同时，投资者也必须留意 可能的风险可能的风险。与所有投资品与所有投资品一样样，债券也债券也 不是绝对安全和无风险的。对于个人投资 者而言者而言，加强债券知识学习加强债券知识学习，尤其是把握尤其是把握 债券投资风险点，无疑是投资过程中必不 可少的第少的第一步步。 • 今年今年4月10 日，第第一期凭凭证式式国债通过各大过各大 银行公开发行银行公开发行。长沙长沙一位国债个人大户就位国债个人大户就 在农行网点认购了6000万元。今年第一期 凭证式国债凭证式国债33年期和年期和55年期年利率分别为年期年利率分别为 5.58%和6.15%，比同期限定期存款利率分 别高出别高出00.5858和和00.6565个百分点个百分点。与以前凭证式与以前凭证式 国债面向个人和机构销售不同，本期及今 后的凭后的凭证式国债将只面向个人投资者发售式国债将只面向个人投资者发售。 一、债券市场的发展债券市场的发展 • 20世纪60年代年代以来来，随着各随着各国金金融自自由化 加快加快，利率利率、汇率等金融市场价格波动明汇率等金融市场价格波动明 显加大，在规避风险、监管和税收等动机 的刺激下的刺激下，金融创新不断金融创新不断，债券市场也推债券市场也推 陈出新。 • 20世纪70年代年代，通胀风险险的加剧打破了债 券必须是固定收益的传统思维券必须是固定收益的传统思维，市场市场上首首 次出现了浮动利率债券，其基准利率一般 是伦敦同业拆借利率是伦敦同业拆借利率。。 • 几乎在同时，通胀风险加剧和利率攀升也 使得美欧银行体系出现使得美欧银行体系出现 “脱媒脱媒”现象现象，即即 金融机构产品不能弥补通货膨胀损失，银 行储蓄资金被大量提取行储蓄资金被大量提取，银行面临流动性银行面临流动性 不足难题。 • 为缓解金融机构资产流动性不足，政府决 定启动并搞活住房抵押贷款定启动并搞活住房抵押贷款二级市场级市场，为为 住房业发展和复兴开辟一条资金来源的新 途径途径，在资本市场中具有深远意义的住房在资本市场中具有深远意义的住房 抵押贷款证券化业务由此发端。 2020世纪世纪8080年代年代美国垃圾债券风行美国垃圾债券风行 • 一是80年代初年代初正值美值美国产产业大大规模模调整与 重组时期重组时期。由此引发的更新由此引发的更新、并购所需资并购所需资 金单靠股市是远远不够的。 • 二是美国金融管制的放松二是美国金融管制的放松。在证券市场上在证券市场上， 就是放松对有价证券发行人的审查和管理， 造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。 • 三是杠杆收购的广泛运用，即小公司通过 高负债方式收购较大的公司高负债方式收购较大的公司。高负债的渠高负债的渠 道主要是向商业银行贷款和发行债券，筹 到足够资金后到足够资金后，便将不被看好而股价较低便将不被看好而股价较低 的大公司股票大量收购而取得控制权，再 进行分割整理进行分割整理，使公司形象改善使公司形象改善、财务报财务报 告中反映的经营状况好转，待股价上升至 一定程度后全部抛售大捞一把，还清债务 后，拂袖而去。 • 四是80年代年代后美美国经济步济步入复苏苏，经济济景 气使气使证券