中国通号-全球最大的轨道控制系统解决方案提供商.pdf

2015 年 9 月 14 日(星期一) 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 中国通号 (3969 HK) 焦一丁 +86 755 全球最大的轨道控制系统解决方案提供商 jiaoyd@ ■ 公司为全球最大的轨道控制系统解决方案提供商，技术全球领先，在铁 路信号领域具有垄断优势，在其他轨道交通信号领域也居市场领导地位 首次覆盖 ■ 除传统轨道交通业务外，公司将利用IPO资金和自有资金积极参与PPP 项目，我们预计公司2015-17年收入增速为43%、38%和29.8% ■ 基于行业平均14.52倍2016年预计市盈率，我们计算出公司目标价为 买入 7.15港元，对应20.0、15.2和11.4倍2015-17年预测市盈率或2.14、1.92和 1.69倍2015-17年预测市净率，我们首次覆盖公司，给予买入评级 股价 HK$6.06 公司三大竞争优势将长期保持 1）公司的业务抢占了产业链中技术含量最高的设计与集成领域并实现了从 12个月目标价(上涨空间) HK$7.15 (+18%) 标准到终端产品的闭环，只参与产业链部分环节的企业很难和公司竞争； 2）公司作为中国轨道交通信号国家最高水平的代表，拥有国家级的研发力 股价表现 量和丰富的项目经验，后来者在产品研发的能力上不能与公司匹敌；3）轨 5 (%) 中国通号 恒生指数 道控制系统对安全和系统兼容性有极高的要求，客户倾向于与信任的固定 供应商合作，公司在此方面具有天然优势。 0 未来业务增长空间巨大 -5 1）中国目前还处于轨道交通基建快速发展的阶段，2014年高铁和城市快速 -10 轨道交通控制系统市场规模为人民币（下同）250亿元，2014-20年预计复 -15 合增速为13.3%，技术优势有助于公司长期保持60%以上的市场份额；同时 2014年“四电”集成市场中强电部分有213亿元的市场空间，公司拥有“四 -20 2015/08 电”集成的三张牌照之一但并未正式进入强电市场，由于强电技术含量较 低，公司容易借助自研和收购的力量打开市场。2）现代有轨电车快速崛 资料来源：贝格数据 起，预计2020年控制系统市场规模将达到59亿元，公司极有可能复制其在 % 1m 6m 12m 其他轨道交通产品上的成功。3）公司充足的现金、极低的负债水平和工程 3969 HK (5.8) N.A. N.A. 经验有助于公司发力轨道交通PPP市场。4）公司高铁技术本身可与欧洲标 HSI (12.1) (9.8) (12.7) 准无缝对接，借力“中国制造”海外市场广阔。 行业： 机械设备 预测与