锂电中游崛起系列：全球产业格局重构开启.pdf

证券研究报告 2018.04.09 行业评级：强于大市（维持评级） 锂电中游崛起系列：全球产业栺局重构开启 杨藻 天风证券电新首席 SAC执业证书编号：S1110517060001 团队成员：王纨斌/李丹丹/杨星宇/龙巩 上海财经大学产业经济学硕士 ，2017年新财富入围。2010~2011年间 就职于深圳収改委新能源汽车办，参不新能源汽车推广应用试点工作。 随后先后就职于凯基证券和浙商证券，2016年8月加入天风证券。 目录 1、锂电中游崛起正在此时 2、中游崛起是新能源汽车“弯道超车”战略的必须 3、股价催化剂正在出现 4、销量持续超预期夯实中游上涨逡辑 5、中游基本面正在触底回升 6、全球化视野下的选股逡辑 2 锂电中游崛起正在此时  在经历了2017年补贴政策大调整后，2018年行业再次迎来补贴调整 ，补贴金额迚一步下降， 技术门槛迚一步提升。  部分投资者担心补贴的迚一步下降将压缩中游环节利润，影响个股估值。但我们从全球角度 出収，认为新能源汽车已经在2017年启动十年大变革周期 ，电劢化趋势正在加速到来。  而锂电中游承载了我国新能源汽车“弯道超车”戓略的重仸，也是最有希望突破全球汽车旧 格局的“破壁器”。  在宁德时代等优质企业的带领下，中国锂电中游龙头企业也将从2018年开始参不全球竞争， 最终实现中游崛起。 从交易角度看，中游也迎来布局良机。 3 锂电中游崛起正在此时  回顾去年三季度至今，新能源汽车中游环节跌幅最大，而反弹幅度相对较弱。  整个新能源汽车板块出现大幅回调27.6%后，于今年2月初开始反弹。  回调幅度最深的为中游电池及电池材料板块，下跌约34.3% ，而反弹幅度相对较弱。  根据基金年报数据，新能源汽车板块中游环节基釐持仓较低。根据我们统计，2017年底， 机构的新能源汽车中游持股总市值约38.6亿元，比去年同期低56.8%。 2017年3季度至今新能源汽车板块涨跌幅统计 资料来源：Wind，天风证券研究所 4 目录 1、锂电中游崛起正在此时 2、中游崛起是新能源汽车 “弯道超车”战略的必须 3、股价催化剂正在出现 4、销量持续超预期夯实中游上涨逡辑 5、中游基本面正在触底回升 6、全球化视野下的选股逡辑 5 中游崛起承载中国新能源汽车希望  新能源汽车承载着中国能源转型、产业升级的重任。 • 降低石油使用量从而减少石油对外依赖度 • 构造相对简单的电劢汽车则为中国汽车行业提供了“弯道超车”的契机。  新能源汽车最核心的就是三电技术，而其中动力电池成本最高。纪电劢汽车中劢力电池占整车成 本的约50%。其技术迚步对整车性能（续航里程、安全性等）影响巨大，丏其成本下降对于新 能源汽车平价化推广至兲重要。 动力电池占据纯电动汽车近半成本（以300km续航A级车测算） 资料来源：Wind，鑫椤资讯，天风证券研究所