融资渠道丶金融发展与企业Ramp;D投入——兼评中国金融体系的改革成效.pdf

中国金融40 人•青年论坛讨论稿系列 NO. C2011YE 110 1 融资渠道、金融发展与企业RD 投入 ——兼评中国金融体系的改革成效 张杰1 2011 年 11 月06 日 /ye/workingpaper/C2011YE 1101 说明：中国金融40人•青年论坛是由中国金融40人论坛发起并主办的学术平 台，通过月度圆桌、讨论稿、征文评奖、课题资助等多种方式为优秀青年经济金 融学者提供学术交流、合作研究的机会。 声明：本讨论稿是未曾公开发表的并经论坛召集人推荐的论文。文中观点仅 代表作者本人，不代表本论坛。 1 张杰 中国金融40 人·青年论坛成员，中国人民大学中国经济改革与发展研究院讲师 zhangjie0402@ 融资渠道、金融发展与企业RD 投入 ——兼评中国金融体系的改革成效 内容提要：本文利用大样本微观企业数据来考察企业RD 投入的融资来源渠道以及金融体系的市场 化改革如何对企业RD 投入融资行为和融资渠道变化所产生的影响，从而为金融发展和经济增长的关系提 供了来自转型国家的微观证据。研究发现，企业RD 投入的融资渠道涵括了正式金融（银行贷款）和非正 式金融（商业信用）以及内源融资（企业利润）的多样化融资体系；获得银行贷款的企业中银行贷款数量 规模总体上给企业RD 投入造成了抑制效应，但在年轻和小规模企业及外商企业中其呈现出促进效应；以 市场化为取向的金融体系改革总体上对企业RD 投入造成显著负面影响，但2004 后这种显著负面效应不再 出现。金融体系的发展没有削弱或排斥非正式金融和内源融资对企业RD 投入的支撑作用，这在民营以及 年轻和小规模企业中表现得更为明显。从金融体系对企业RD 支撑作用的角度看，我们的研究表明中国金 融体系改革使得金融体系运行效率得以逐步提高，但改革成效整体上不容乐观，后续的金融体系改革不可 仅仅关注市场化竞争和金融市场发展方面，更应关注金融体系质量的全面提升方面。 关键词：企业RD 投入；融资渠道；金融发展；中国转型背景 一、引 言 大量发展事实和研究结果表明金融发展和企业创新都是影响一国经济可持续发展的核 心因素。最近，企业创新理论的研究视角开始转向关注金融因素与企业RD 投入之间的内 在联系与作用机制。Brown，Martinsson 和Petersen （2011 ）、Hall 和Lerner （2010 ）、Brown 和Petersen （2010 ）以及Kim 和Weisbach （2008 ）等都研究了融资因素和企业RD 投入的 内在联系机制，为金融发展对企业RD 投入的促进作用，提供了有力的支持证据。实质上， 这个转向既有利于加深我们对经济增长微观机制更为深入的认识，也有利于为发展中国家的 政策制定者对如何制定综合性的经济增长政策，提供全面理解的理论支持基础。然而，对于 许多发展中国家而言，金融发展滞后或者说是金融压抑是经济发展过程中经常会发生的现象 （King and Levine,1993 ；Levine, 2002 ），这种情形下，发展中国家的决策者如果仅仅通过强 调采取类如税收或补贴这样的政策措施来激励企业RD 投入，而忽略了通过进一步的金融 发展和金融深化改革来解决企业RD 投入融资来源和融资渠道的问题，这一方面会造成对 企业创新的支撑政策无效，另一方面这也有可能迫使发展中国家“不自觉”地滑入到“中等 收入陷阱”的困境。 当前，中国正处于构建创新型国家的战略发展阶段，依靠对企业 RD 投入的有效激励 来促进企业自主创新能力和竞争优势的全面提升，已成为各级政府的共识以及政策的关注重 心。然而，企业的RD 投入需要有效的融资体系支持 （熊彼特，1942），如果没有有效且充 足的融资体系支持，企业自主创新能力的提升根本就无从谈起。所以，从这层意义来看，中 国金融体系的发展能否为企业 RD 投入提供有效的融资渠道及充足的融资支持，就应该成 为检验中国金融体系发展是否有效的重要标准。然而，改革开放30 多年来，对中国金融发 展和金融深化的进程和改革效果的认识和评价却存在较大争议。黄益平（2009 ）、夏斌（201